星宇股份半年报点评:产品结构改善,盈利能力提升,业绩快速增长

事件:公司发布2018 半年报:上半年实现营收24.50 亿元,同比增长22.43%, 实现归母净利润3.00 亿元,同比增长32.31%,扣非后归母净利润2.68 亿元, 同比增长32.42%,基本eps1.09 元/股。

    投资要点:

    经营快速增长,基本面优质

    1)南北大众等优质客户订单支撑公司收入继续快速增长;净利润增长快于收入, 净利率同比提升0.87 个百分点,盈利能力持续提升,主要是一方面,公司提升产品结构(大灯占比提升),高端化路线不断推进,这从公司车灯配套平均单价不断提升可以得到印证;另一方面,公司期间费用控制得当,2018H1 期间费用率同比降低2.07 个百分点。2)2018H1 在建工程8034 万元,相比去年底增长70%,主要是佛山星宇二期及星宇智能制造产业园一期项目,预计明年投产。上半年折旧与摊销同比增长8.86%,控制得当。

    在手新项目多,持续推进新技术开发应用,公司快速成长仍可期

    1)在老客户稳定发展的基础上,2017 年公司新增吉利、众泰、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量和质量均继续处于行业领先地位。其中,核心客户南北大众,尤其是一汽-大众(含奥迪)今年开始迎来以SUV 为主的新车周期,未来产销有望强势复苏,从而使公司充分受益。项目上,新接项目: 2016/2017/2018H1 分别为138/72/35 个,批产新项目:2016/2017/2018H1 分别为118/104/47 个,其中涉及大众、奥迪及德国宝马等车灯项目;同时,公司正积极推进新技术开发应用,比如高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB 自适应远光灯、低功率节能型LED 远近光前照灯等。我们认为,全球化、高端化路线持续推进有助于提升公司盈利能力。2)目前公司佛山工厂一期已投产, 二期在建(预计明年二季度投产),有助于车灯产能陆续释放。综上分析,我们预计,公司正积极从配套深度与广度上开拓市场,订单持续获取并与产能释放形成共振,未来公司业绩快速增长仍值得期待。

    盈利预测,维持“增持”评级

    综上分析,我们调整盈利预测:预计公司2018-2020 年eps 为2.22/2.88/3.67 元/股,对应PE 分别为24/18/14 倍,维持“增持”评级,建议关注。

    风险提示:客户及项目开发进展低于预期;原材料价格风险;期间费用增长超预期。