新洋丰:磷复肥稳健增长,估值有修复空间

事件:公司发布2018H1报告,上半年营业收入55.4亿元,同比增8.0%,归母净利润5.38亿元,同比增长25.1%。其中Q2归母净利润2.58亿元,同比增24.9%。

    磷肥业务毛利率提升,复肥板块收入增长较快。18H1半年报显示,公司毛利增1.44亿元,毛利增长主要来源于磷肥,常规复合肥和新型复合肥,分别为0.43亿元,0.69亿元,0.35亿元。磷肥毛利增长主要由收入增长(9.3%)及毛利率提高带动(18.2%至20.6%)。常规复合肥及新型复合肥毛利增长主要由收入增长带动(常规15.7%,新型21.6%)。

    磷肥成本优势明显。根据公告,公司是全国最大一铵企业,产能全国占比超10%。公司装置均在四川湖北等磷矿石产地,区位优势强。

    拥有320万吨低品位矿石选矿装置,具备利用低品位矿石降低成本的能力,公司成本优势有利于磷肥板块业绩稳定增长。

    常规肥稳定增长,新肥望成新增长极。公司营销和渠道优势确保了常规肥料增长以及新型肥料快速推广,根据公告,常规复合肥上半年收入同比增长15.7%,毛利增长12.8%。2018H1公司新型肥料毛利2.12亿元,同比增19%。新型肥增速较快,望成新增长极。

    前瞻布局,切入终端新型农业。根据公告,公司并购澳洲农庄,在西南自建蓝莓基地,设立越南火龙果加工基地。一方面参与终端,以农促肥,另一方面农业变革大背景下,前瞻布局新型农业,抢占先机。

    新型农业收入上半年0.17亿元,同比增76%,未来有较大潜力。

    投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS 0.65元,0.82元,0.88元,目前股价对应PE 分别为12,10,9倍。给予买入-A 评级,6个月目标价10元。

    风险提示:磷矿价格上涨过快,新型复合肥推广不及预期