中国中铁公司信息点评:建筑央企首例“债转股”,基建宽松率先受益者

事项:近日公司公布发行股份购买资产预案,拟向中国国新、中国长城、中国东方、结构调整基金、穗达投资、中银资产、中国信达、工银投资和交银投资等9家交易对象,以6.87元/股价格发行股份16.96亿股,购买其合计持有的中国中铁子公司二局工程25.32%股权、中铁三局29.38%股权、中铁五局26.98%股权、中铁八局23.81%股权,交易标的资产预估值116.5亿元。

    “两步走”实现市场化债转股。中铁债转股方案分两步走,首先2018年6月13日中国国新、中国长城、中国东方、结构调整基金等9家投资机构分别与中铁签署《投资协议》或《债转股协议》,约定分别以现金或债权对标的公司进行增资,增资额115.97亿元,标的公司所获现金增资用于偿还其债务;然后中铁以发行股份方式购买9家投资机构持有的标的公司股权。通过这两步,中铁将四家子公司的部分债权转换成上市公司股权,并实现了对子公司的增资,是建筑央企中市场化“债转股”的首例。

    降低负债率,提高盈利能力,推动公司结构转型和升级。按照公司测算,以2017年底财务数据为基础,本次债转股有望使得公司资产负债率从79.89%降至78.52%,负债率得到了有效降低。同时公司有息负债静态预计减少115.97亿元,年利息支出节约不少于5.8亿元,有利于提高公司盈利能力。除此之外,我们认为中铁“债转股”方案是作为央企自身贯彻落实“去杠杆”政策的一种方式,建筑行业整体负债率高,发展空间有所掣肘,本次“债转股”如能顺利实施,将有利于公司结构转型和升级。

    基建政策宽松已成趋势,铁路再成基建刺激先锋。2018年7月以来,基建补短板,稳投资政策陆续出台,政府债发行加速、7月基建领域信贷新增加速,近期铁总将2018年铁路投资计划额从原来的7320亿元提高至8000亿元,我们认为基建政策宽松已成趋势,并且铁路投资再成基建刺激的先锋。中国中铁作为中国基建建设行业的领先者,在国内铁路基建市场份额保持在45%以上,城市轨道交通基建市场份额50%以上,高速公路基建市场份额12%左右,有望成为本轮基建宽松政策的率先受益者。

    停牌期间市场影响偏正面,维持“优于大市”评级。自5月7日停牌至今,尽管上证指数下跌13.65%,但与公司关联更紧的中国铁建上涨6.83%,中国铁建(01186.hk)上涨3.45%,中国交建上涨0.48%,中国中铁(00390.hk)上涨9.83%,整体影响偏正面。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.79和0.89元,给予18年11-12倍市盈率,合理价值区间8.69-9.48元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。债转股方案实施进度有不确定性、基建政策波动风险、基金政策落地不及预期。