长春高新:生长激素与疫苗业绩大超预期

业绩超预期,金赛保持高增长+百克利润大增

    2018H1公司营收27.49亿(+71.82%),净利润5.48亿(+92.93%);由于房地产净利润6269万(去年同期-1232万),剔除后制药板块(生物制品+中成药)净利润4.85亿(+63.8%)。其中核心子公司金赛药业营收15.11亿(+59.8%),净利润5.57亿(+60.0%);百克生物营收5.75亿(+89.9%),净利润1.38亿(+120.2%);金赛保持高增长+百克利润大增支撑公司半年业绩超预期,与我们此前业绩预告营收拆分大体匹配。

    金赛:生长激素维持高增速,促卵泡素中标稳步推进

    金赛的生长激素业务预计费用下半年结算更多,我们估计全年利润增速在45~50%左右。渠道下沉、销售团队的扩张、渗透率的提升以及长效水针的高端替代可使生长激素延续35~50%以上的高增速。促卵泡素上半年新增在北京、贵州、海南三地中标,中标范围扩大至14个省级单位,预计全年带来3000-4000万净利润。

    百克:疫苗放量利润大增,全年可能受益行业格局变化

    2018H1百克水痘减毒苗批签发368万人份(+66.6%),迈丰狂苗批签发34.9万人份(+638%),狂苗解决技术问题后持续规模生产。叠加疫苗行业涨价及疫苗销售量大增的影响,百克净利率增长至24.06%(+3.30pp)。考虑到竞争对手长春长生停产带来行业格局的变化,百克的水痘苗和狂苗可能占据更大市场份额,预计疫苗业务全年增速超60%。

    风险提示

    生长激素渠道扩容放缓、竞争对手水针获批、疫苗安全性事故。

    投资建议:中报超预期,维持“买入”评级公司是生长激素龙头,产品销售在医保体系外、横向扩容可复制性强。长生生物退出市场、生长激素行业增速超预期,因此我们调高盈利预测,预计2018-2020年净利润为9.45/12.84/16.36亿,对应当前股价PE为37.9/27.9/21.9倍,维持“买入”评级。