旗滨集团2018中报点评:业绩符合预期,稳健增长

维持“增持”评级:旗滨集团发布2018中报,实现营收37.7亿元,同比增长7.77%,归母净利6.55亿元,同增22.33%,扣非后归母净利5.81亿元,同增16.94%,基本符合预期。因春节后需求释放略迟缓,我们下调公司2018-20eps至0.54(-0.24)、0.70(-0.23)、0.84(-0.2)元。根据可比公司估值,维持公司13.5倍PE,下调目标价至7.29元。

    春节后需求释放略迟缓,价格环比回落:我们测算公司2018H1箱售价约77.16元,同增约7.6元,Q2箱售价约74.7元,同增约4.4元,但环比18Q1下降5.8元。我们认为主要原因是步入二季度需求虽环比改善但释放节奏略迟缓,前期库存居高且复产线增多带来产能冲击,导致普通浮法价格中枢下行。我们认为当前行业库存已降至合理水平,随着逐渐步入旺季,玻璃价格已止跌反弹。而公司产线升级高端产品占比逐步提升,价格的周期性扰动有望削弱。

    冷修线复产,Q2产销量显著提升:测算公司18H1浮法产量约5180(同减38)万重箱,销量4814(同减144)万重箱,主要原因是一季度受长兴、醴陵及漳州线冷修的影响(一季度产量约2469万重箱,销量约2043万重箱,产销率82.75%),二季度3条冷修线复产后,产销量爬坡显著:测算18Q2浮法产量约2711万重箱,销量约2771万重箱,产销率达102.21%。

    期间费用率持续下降,控费增效显著:18H1公司期间费用率约12.4%(同减1pct,较Q1下降1.02pct),其中管理费用率10.1%(-0.7pct),财务费用率1.1%(-1.1pct)。而销售费用率1.2%(+0.8pct),源于马来基地外销产品运费增加。

    风险提示:复产产能大幅增加、地产需求断崖式下滑