江苏银行18年中报解读:核心负债占比提升,营收待进一步发力

中报亮点:1、核心负债占比提升,环比1季度提升0.5个百分点至63.9%,带动负债端付息率环比下降15bp。2、资本实现内生增长,核心一级资本充足率环比上升6bp。中报不足:1、营收、PPOP同比增速较弱,同比增速低于1个百分点。2、手续费收入表现较弱,同比仍为负向增长11.3个百分点。

    营收、PPOP同比增速较弱,归母净利润继续维持两位数增长。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.5/0.9%、-1.2/-0.6%、10.3/10.9%。

    1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况:规模增速较1季度增速上升。息差受资产端影响环比1季度下降。非息收入实现高增(主要是净其他非息);拨备计提力度减弱。

    投资建议:公司18E、19E PB 0.69X/0.61X(城商行0.91X/0.80X);PE 5.75X/5.14X(城商行6.81X/5.99X)。公司经营稳健,区位优势明显,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。

    风险提示:经济下滑超预期。