东江环保:业绩增速稳定,危废业务继续增长

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,实现归母净利润2.66亿,同比增长20.80%。

    业绩增速稳定,危废业务继续增长。公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,其中工业废物资源化业务实现营业收入6.55亿,同比增长24.89%,占营业收入比重为39.41%,工业废物处置业务实现营业收入6.06亿,同比增长15.12%,占营业收入比重为36.45%,随着危废处置产能进一步提升,公司的危废业务持续增长。因子公司厦门绿洲扩大生产规模,电子废弃物拆解业务营业收入同比增长381.48%至0.63亿,此外,市政废物处置业务也实现正向增长,营业收入为1.12亿,同比增长24.71%。

    综合毛利率略有下滑,费用率控制良好。公司2018H1综合毛利率为35.62%,同比减少0.85pct,其中电子废弃物拆解业务毛利率波动较大,主要因单品价格上涨,毛利率同比增长35.87pct。公司上半年三费费用率为17.75%,同比减少1.84pct,费用率控制良好。

    回款力度加强,现金流好转。公司2018H经营性现金流量净额为2.99亿,同比增长232.39%,现金流状况好转主要因公司加快销售收入的回款,同时增加了预收账款。公司2018H1应收账款为7.08亿,应收账款占营业收入比重为42.60%,同比减少0.42pct。

    危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固。目前公司的衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年项目均已取得危险废物经营许可证;福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年已建设完成,并实现车间点火调试;基本建设完成湖北仙桃资源化项目,设计规模为1.8万吨/年;仙桃绿怡二期项目已获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年。公司的危废处置产能持续扩张,预计至年底,公司的危废处置产能有望达210万吨/年。

    参股揭阳欧晟,完善市政废物处置产业链。公司拟通过公开摘牌取得揭阳欧晟37.10%股权,挂牌底价为6232.8万(包括3339万元股权转让款及受让完成后补足揭阳欧晟注册资本2893.8万)。揭阳欧晟于2015年取得揭阳垃圾PPP项目,项目服务范围为揭阳市榕城区、揭东区、蓝城区、空港经济区,规划处理生活垃圾1000吨/日,年上网电量超过10000万千瓦时,项目目前仍处于筹建阶段。公司通过参股揭阳欧晟参与建设及运营揭阳垃圾PPP项目,有利于公司快速进入生活垃圾焚烧发电业务,进一步完善公司市政废物处理业务链条,同时也为公司布局粤东市场打下一定基础。

    投资建议:公司为危废处理龙头公司,危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固我们预计公司2018、2019年实现归母净利润5.93亿、7.65亿,对应估值分别为20X、16X,给予“买入”评级。

    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险