鲁泰A:积极布局越南产能,预计棉价上行提升业绩

公司收入增长稳健,毛利率下滑影响净利润,业绩略低于预期。1)18年上半年实现营业收入32.8亿元,同比增长9.5%;归母净利润3.8亿元,同比下降4.5%。主要由于公司原材料以长绒棉为主,17Q3来长绒棉价格迅速上升,涨价幅度近20%,导致毛利率下降明显,从而使得净利润有所下滑。2)18Q2实现营业收入17.6亿元,同比增长3%,实现归母净利润2.2万元,同比下降7.7%,二季度表现有所下滑。

    毛利率下降明显,期间费用控制良好,净利率回落,资产质量良好。1)毛利率下降明显导致净利率略有下降。18年上半年毛利率较去年同期下降3.4pct至28%。主要由于长绒棉价格上涨幅度大,使得毛利率下降明显,直接导致净利率较去年同期下降1.8pct至11.9%。销售费用率较去年同期下降0.3pct至2%,管理费用率较去年同期下降0.5pct至9.9%,期间费用管控较为良好。2)加大原材料储备,资产质量整体较为良好。18年上半年存货较年初减少8324万元至20亿元,其中棉花储备超8000吨,近9亿元原材料库存,处于历史高位。而商品库存下降明显,减少近7000万元。同时18年上半年销售回款良好,经营性现金流净额约7亿元,较去年同期增长103%,改善明显,资产质量较为良好。

    公司海外收入占半壁江山,人民币加速贬值减少汇兑损失,利好企业盈利改善。1)公司海外收入稳步增长,占比超六成。公司18年上半年海外收入约17.4亿元,收入占比约61%。受贸易战的不确定性影响,欧美销量略有下滑,仅2.1亿元,同比下降7%;但随着公司在东南亚布局逐渐完善,东南亚地区收入上升明显,同比增长25%至7.6亿元。2)人民币加速贬值,减少汇兑损失。二季度来人民币持续贬值,公司汇兑损失已经减少至1151万元。下半年随着人民币贬值趋势加速,公司汇兑损失有望进一步减少,改善企业盈利水平。

    积极布局海外,越南产能不断释放,推动业绩稳步增长,同时减少贸易战不确定性。1)重点推进越南布局,产能快速释放。目前公司越南面料厂产能约6万锭纱线及3000万米色织面料,越南制衣厂产能约600万件衬衣,越南总产能占总产能1/6左右。2)受益于越南税收优惠以及贸易环境良好等优势,越南工厂发展迅速。公司越南面料厂上半年实现收入2.5亿元,净利润4000万元,净利率达16%,高于国内工厂5个百分点左右。3)持续加大越南产能投放,占比不断提升,减少贸易战影响。公司越南二期项目已经开始建设,全部投产后将增加7.6万锭纱线、4000万米色纺面料以及300万件衬衣产能。未来越南产能占比有望上升至1/3左右,将带动公司净利率上行,同时也能减少贸易战影响。

    公司是国内色织布龙头,海外收入占比高且具有议价权,预计棉价上行将有效改善公司盈利水平,维持“增持”评级。公司行业龙头地位稳固,具备议价权。公司成本随长绒棉价格波动,产品价格受普通棉花价格影响。预计未来棉价上行,将显著提高产品价格,改善毛利率;越南产能稳步提升,推动“量”的增长。公司成立投资公司,提高经济效益。B股回购事项稳步进行,目前已回购近4000万股,占公司总股本4.3%。维持原有盈利预测,并新增20年盈利预测,预计18-20年归母净利润为8.9/9.9/10.8亿元,对应EPS为0.97/1.07/1.17元,PE为10/9/9倍,维持“增持”评级。