绝味食品:业绩符合预期,持续增长动力足

事件描述

    绝味食品发布2018年中报,上半年公司实现营业收入20.85亿元,同比增加12.62%,归母净利润3.15亿元,同比增加32.55%。其中Q2实现营业收入11.20亿元,同比增加14.87%,归母净利润1.65亿元,同比增加33.75%。

    事件点评

    业绩符合预期,18年二季度收入环比提速。报告期内,公司在国内市场按照既定策略进行推进,营业收入同比增长12.62%,归属于母公司净利润同比增长32.55%,较好的完成了既定目标。其中公司2Q18营业收入同比增加15%,增速环比1Q18有所加快,可能因世界杯因素、公司恢复正常开店速度等所致。另外,公司预收账款1.12亿,同比增加23.08%,销售商品、提供劳务等收到现金24.38亿,同比增加13.24%,说明公司产品市场反应良好,经销商积极加盟开店。

    销售费用下降,净利率明显提升。2018上半年公司净利率14.92%,同比提升2.13%。(1)公司毛利率35.48%,同比下降0.15%,主要在于18Q2公司原材料鸭副产品成本上涨所致。(2)公司期间费用率为14.55%,同比下降3.48%,其中,销售费用率同比下降3.32%,主要因为公司减少市场宣传费用支出所致,广告费用同比下降71.53%;管理费用因管理人员工资增长和维修费用增长,上半年合计发生1.31亿元,同比增长12.27%。因此,伴随店铺数量扩大,规模效应将会体现更加明显,预计公司净利润率将继续增加。

    门店数量稳步扩张及单店收入提升,持续增长动力足。截至18年6月底公司门店数量达到9459家,较年初增加406家,较同期增加849家,同比增长10%左右,预计公司年底可以顺利完成全年新开门店10%-12%的计划。同时公司在门店升级方面全面提速四代店建设,18年将全面完成店面改造,店面升级对销量增长产生积极作用。另外,对于产品的提价历史,14-15年进行过全国性的提价(原材料成本较高),但是对需求影响不大,17年区域性(一两个省份)进行提价,今年公司将加速对现有存量店进行四代店升级,原材料价格的波动,以及包装成本的增加,未来不排除有提价可能。因此,门店数量稳步扩张以及单店收入提升,将助力公司未来业绩稳定增长。

    投资建议

    预计2018-2020年公司归母净利润为6.32亿、7.61亿、9.33亿,EPS分别为1.54元、1.86元、2.27元,PE分别为24倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。

    存在风险

    食品安全风险,原材料价格波动的风险,加盟模式的管理风险