好莱客2018H1点评:精细化运营稳扎稳打,Q2增长稳健

净利润同比增长67.15%,业绩增长稳健:2018H1公司实现营业收入9.03亿元,同比增长25.69%;归母净利润1.81亿元,同比增长67.15%;扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长30.36%。其中,Q2单季实现营业收入22.68亿元,同比增长22.68%;归母净利润1.46亿元,同比增长76.06%;扣非后归母净利润9914.91万元,同比增长27.85%。报告期内,受地产周期影响,公司Q2营收增速略有下滑,但公司经营质量持续提升订单客单值提升超过10%,同店同比增长超过15%。Q2公司收到汉川政府拨付的产业扶持资金4514.25万元促使净利润同比增长较快。

    原态板有效推广提升毛利率,期间费用率小幅上升:报告期内,公司毛利率上升1pcpt至39.28%,一方面,公司顺应消费升级大势,主推原态板,消费者接受度高,原态产品销售面积平均占比约30%,A类城市连续第4个季度占比超过50%,另一方面,公司优化生产流程,提高材料利用率,降低生产出错率。期间费用率小幅上升0.39pcpts至21.65。其中,销售费用率上升0.16pcpts至15.13%;员工薪酬、研发费用增加,管理费用率同比上升0.33pcpts至6.75%;财务费用率同比下降0.11pcpts至-0.23%,利息收入有所增加。净利率上升4.98pcpts至20.06%。

    全面升级智能制造,公司运营效率大幅提升:1)设计:公司采用3D软件整合设计、校图、报价、下单功能,支持云设计库、模块云平台、云渲染,设计效率显著提升。2)供应链:公司开发MES软件,可以实现不同生产线的柔性化设计。目前公司的自动化拆单率高达99%,审单效率与订单流转效率有了明显提升。3)企业管理:公司启用SAP、ERP系统,打通企业内部各环节之间的协同度,提升经营管理效率。4)以客户为中心:公司加快推进数字化门店的建设,通过CRM系统,实现客户信息与消费行为的有效连接,以客户为中心进行销售。报告期内,由于供应链管理及信息化的综合改善,库存管理效率提高,公司存货周转率提升7.57%至9.53。

    渠道质量优化,数量稳步增长,开拓全渠道营销:报告期内,公司与TOP2卖场红星美凯龙、居然之家全面开展更深度的战略合作,14个主要城市的经销商店面位置进行了优化,存量店面也进行了形象翻新工作。同时,报告期内公司渠道数量稳步上升,截至期末,公司的经销商数量约1100个,净增加经销门店超过140家,数量接近1700家(含装修),进度符合预期(计划2018年净增加300门店)。此外,公司对经销商给予全方位协助,对部分符合公司授信政策的经销商给予授信支持,应收账款较期初增长283.41%。除了传统门店以外,公司注重全渠道拓展,公司实行“准投入、多渠道、强曝光、大覆盖”的营销策略,线上开展网络和新媒体的引流,线下开设小区、样板房,全渠道有效引流。

    新品类拓展启动,打造全品类定制家居:2018年上半年,公司橱柜产品面市,已接收来自全国超200个经销商的上样申请,样品覆盖率有望在下半年进一步提升。同时,13套橱柜新品已开发完毕,下半年仍将有批量新品面世。公司木门产品也已展开招商,目前,公司开发了平口门和T型门两大门型,平口门共97款,T型门共24款,护墙板56款,基本能满足市场需求。橱柜产品方面,能与目前的衣柜系列产品形成产品闭环,提升客单值。由于定制木门的市场渗透率还比较低,品牌效应尚未形成,市场潜力较大,定制木门将作为公司的战略重点。未来,公司将有效整合各项业务,相互引流,形成从单品到全屋配套的空间销售。同时,公司参与发起设立泛家居产业基金,推动公司定制家居的产业延伸及战略升级。

    投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.47、1.84、2.32元,对应PE分别为14X、11X、9X。随着公司升级数字化、精细化运营,推进全渠道、全品类大家居模式,公司经营质量有望持续提升。维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。