中材国际:持续精细化管理带动毛利率继续上行,新业务拓展加速
公司2018年上半年净利润增速45.4%,略高于我们的预期(40%)。2018H1公司实现营业收入101亿元,同比增长14.0%,实现归母净利润6.48亿元,同比增长45.4%;其中2018Q2实现营业收入55.8亿元,同比增长13.0%,实现净利润4.71亿元,同比增长59.2%。公司精细化管理成效显著,带动毛利率大幅改善,使得公司净利润增速高于预期。2018年上半年装备制造领域控股子公司德国HAZEMAG盈利能力提升,实现收入3.72亿元,同比下滑10.6%,实现净利润1071万元,同比增长206%;节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入1.7亿元,同比增长51.8%,净利润1821万元,同比下滑35%。
继续深耕传统主业,推进业务转型,工程建设主业毛利率大幅提升,环保业务持续增长。分业务来看,工程建设实现营业收入78.8亿元,同比增长10.2%,占营业收入的78%,毛利率同比提升2.98个百分点;装备制造实现营业收入14.6亿元,同比下滑1.91%,毛利率同比下降1.04个百分点;环保业务实现营业收入4.33亿元,同比增长22.14%,毛利率同比提升0.99个百分点;生产运营管理实现营业收入4.0亿元,同比增长96.9%,毛利率同比下降11.0个百分点;其他业务实现营业收入2.63亿元,同比增长43.1%,毛利率同比提升5.88个百分点。分区域来看,境内实现营业收入18.2亿元,同比增长15.9%;境外实现营业收入82.0亿元,同比增长13.3%。
持续强化精细化管理,提升集中采购力度,公司毛利率大幅提升2.01个百分点,净利率提升1.46个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为17.8%,同比提升2.01个百分点。期间费用率同比小幅下降0.08个百分点至9.47%,其中销售费用率下降0.12个百分点至1.47%;管理费用率小幅提升0.33个百分点至6.81%,其中研发费用较去年同期增加0.7亿元至2.4亿元;财务费用率下降0.29个百分点至1.19%,其中包含汇兑损失1.51亿元,主要系公司上半年存在部分常规结汇行为,未能完全受益人民币贬值,且受到欧元升值影响,6月末公司持有外币资产有12.3亿欧元和7.1亿美元。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.05个百分点至-0.14%,综合影响下公司净利率提升1.46个百分点至6.52%。
收现比下降导致经营活动现金流净额同比多流出15.8亿元。公司2018H1经营活动现金流量净额为-10.1亿元,同比多流出15.8亿元,主要是部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOEBeniSuef等项目分期收款因素等共同影响所致。上半年收现比90.1%,较去年同期大幅下降27.5个百分点,公司应收账款同比增加1.59亿元,存货同比增加8.74亿元,预收款同比增加3.42亿元;付现比109%,同比下降2.23个百分点,公司预付款同比减少1.07亿元,应付账款同比增加0.39亿元。
工程主业进一步做优,新业务布局不断加速,在手订单充裕。2018H1公司实现新签合同总额121亿元,同比下滑23%,其中境内新签合同额33.5亿元,同比增长58%;境外合同额87.3亿元,同比下滑36%。分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为86.4/21.2/11.6/0.4亿元,同比增长-19%/42%/-14%/-98%。截至18年6月末,公司在手订单475亿元,约为2017年营业收入的2.4倍,其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理在手订单分别为369/24.7/25.2/51.1亿元,同比增长7%/56%/19%/14%,在手订单充裕保障公司未来业绩。
布局水泥窑协同处理危废业务增加利润增长点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司稳步发展水泥窑协同处置业务,公司所属溧阳中材在利用水泥窑协同处置生活垃圾、危险废物、污染土及一般工业固废方面,2018年上半年处置量分别达到6.07/0.68/2.00/3.55万吨。未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。
完成股权激励,增强员工活力。公司17年12月完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为8.6X/7.1X/5.9X,维持“增持”评级。