大族激光点评报告:非苹果业务增长超预期,全年营收不悲观

事件:

    公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入51.07亿元,同比下降7.75%;归母利润10.19亿元,同比上涨11.43%。

    点评:

    高基数下公司增长超越悲观,非苹果业务增长增长超预期

    公司苹果相关业务上半年实现收入约11亿元,同比下降57%,主要系苹果大小年影响。但是若我们将视角换到非苹果业务将会发现如下可喜变化:1)非苹果业务持续快速增长。2017年上半年苹果业务收入约26亿元,占总体营收47%。2018年在苹果业务收入下降57%情况下,整体营收仅下降7.75%,则说明非苹果业务收入增长38%,高于上期同比增长30%。2)烫平苹果大小年影响。公司存货31亿,同比增加36%。因为公司激光设备属于非标准品,主要依据客户订单备货,因而我们可以将存货视作企业业绩的“蓄水池”。在苹果订单大幅减少下,公司订单仍呈高速增长态势,说明公司营收稳定性增加,我们预期苹果周期影响将逐渐减少。

    行业专用设备营收高景气增长,全年稳定增长可期

    显视面板行业实现收入约2.94亿元,上半年即超上年全年1.6亿元。PCB设备实现收入6.76亿元,同比增长77.50%,主要贡献产品为产品机械钻孔机及LDI,公司另一主打产品UV软板切割设备已顺利通过大客户测试,预计将成为业绩增长新动力。同时,我们再次预计下半年苹果相关业务将环比向好,全年呈现稳定增长。

    我们坚定认为公司是激光产业成长逻辑及竞争逻辑下的优秀企业

    我们认为市场成长逻辑主要是两种:1)市场升级;2)新市场开拓;竞争逻辑主要体现在三方面:1)往高功率及精细加工方向发展。2)往产业链上游拓展。3)拓展新市场。我们从历史、产业、财务及客户角度验证公司是双重逻辑下的战略执行者,将会随先进制造渗透率提升而享受戴维斯双击。

    盈利预测与估值

    我们预计2018/2019/2020年公司营收为135亿、181亿、243亿元,归母净利润分别为17.74亿、27.93亿、40.81亿元,对应EPS为1.66、2.62、3.82元,当前股价对应PE为25/16/11倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:激光设备渗透速度不达预期;项目投产建设不达预期;新业务推进不达预期;