埃斯顿:中报业绩符合预期,公司有望继续受益于工业自动化进程

1.事件

    报告期内,公司实现营业收入7.25亿元,同比增长72.87%,实现归母净利润5631.11万元,同比增长40.37%。公司自动化核心部件及运动控制系统产品业务同比增长47.76%,其中运动控制系统产品保持快速增长,同比增长85.25%;工业机器人及智能制造系统业务保持高速发展,较去年同比增长110.17%;公司国际化布局进展顺利,海外销售同比增长291.28%。

    2.我们的分析与判断

    公司两大主营业务稳步发展,公司中报业绩符合预期。埃斯顿凭借自身多年在数控系统和自动化核心部件等领域的技术积累,通过外延并购英国TRIO、德国M.A.i等深耕于细分领域的技术型公司,已形成工业机器人全产业链,可提供全系列机器人产品,仅RV减速器采用外购,其自主生产比例高达80%。得益于综合水平的提升,公司已成功从单品供应商转变成运动控制完整解决方案提供商。

    (一)技术人才引进导致三费有所提升

    2018年上半年,公司三费均有不同程度的上升,,同期公司应付职工薪酬也有较大幅度的提升,为2224万元,去年同期仅为649万元,公司有研发人员589名,占员工总数的35%。同时,随着营收规模的扩大,公司研发费用始终保持在10%左右,投入金额稳步提升。公司注重人才战略,旨在通过吸引国内外高端人才,提升公司技术竞争力。我们认为虽然短期内人才吸引战略会影响公司现金流表现,但人才投资所带来的回报或将为公司带来稳定持续的增长力。

    (二)毛利率稳步提升,协同效应初显

    公司智能装备核心部件毛利率在报告期内微增,工业机器人毛利率同比大增7.02%。公司外延并购所带来的协同效应显现,所收购公司分别深耕于运动控制器(TRIO)、伺服系统(Barrett)和机器人系统集成(M.A.i),公司整合上下游产业链以压缩成本和降低集成难度。我们认为公司在成本和技术上的优势显著,未来随着规模的扩大,毛利率还有进一步提升空间。

    (三)海外业务大幅增长,提振公司业绩

    今年6/7月份,中国工业机器人产量增速同比大跌至个位数,在此环境下埃斯顿国内营收仍保持稳步增长,海外营收为1.25亿元,同比激增291%。一方面,公司通过外延并购开拓了欧洲市场使得埃斯顿的产品有输出渠道;另一方面也得益于公司产品自身的高品质,而受到客户青睐。

    3.投资建议

    我们认为,我国工业机器人密度远不及日韩等国家,且我国老龄化进程加快,人力成本逐渐提升,机器换人已是大势所趋,未实现工业自动化的行业可能会出现较大工业机器人需求,公司作为国产工业机器人龙头,大概率受益于工业化替代进程。

    我们预计公司2018-2020年营收分别为17.2/25.2/25.9亿元,归母净利润分别为1.52/2.36/3.41亿元,EPS分别为0.18/0.28/0.41,对应PE分别为68/44/31倍。

    4.风险提示

    工业机器人行业增速下滑,行业竞争加剧,技术人才流失。