宏发股份:收入随周期回落,毛利率短期承压

公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归属母公司净利润3.67亿元,同比下降9.00%。对应EPS为0.49元。其中第2季度,实现营业收入17.59亿元,同比增长4.57%,环比增长10.24%;实现归属母公司净利润2亿元,同比下降15.73%,环比增长20.14%。2季度对应EPS为0.27元。收入和利润均低于市场预期。

    从公布的发货细项来看,各个板块Q2增速下跌过快。整体发货量34.11亿,同比增速7.23%,其中通用增速从Q1的30.7%回落至13.61%(小家电需求下滑同时价格竞争激烈降低了毛利率),工控增速从23%回落至5.3%,电力持续下滑从-22%回落至-16.7%,汽车从5%下滑至-10%,高压直流从64%回落至20%,低压开关方面增速反而成为最高的板块从10%提升至29%。

    公司毛利率Q2下滑幅度扩大,单看继电器40%毛利率符合预期,上游原材料趋势回落+二季度汇兑损益完全冲回。公司的毛利率大幅回落,从18Q1的39.61%回落至Q2的36.91%,同比17Q2单季度的41.95%下滑5个百分点,二季度的毛利率下滑程度比一季度的2.74个百分点的下滑进一步扩大,而同期的上游原材料在下跌和美元在升值都朝着有利于公司的方向变化。主要是价格回落导致毛利率大幅下滑,毛利率的涨跌是看原材料的绝对价格,而不是看原材料涨价斜率的陡峭程度。同时公司第一次公布了成本占比,同比17H1的原材料、人工和制造费用,18H1分别增长了18%、21%和10.3%,均高于收入的10.8%增长,但是原材料的增长并没有人工增长的多。细分来看继电器40%的毛利率不算低,同期低压电器的毛利率下滑超过继电器。

    公司费用率整体平稳,财务费用正贡献,汇兑损益完全冲回。公司2018H1年期间费用同比增长13.48%至6.62亿元,期间费用率上升0.47个百分点至19.73%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升9.72%、上升16.82%、下降27.07%至1.58亿元、4.88亿元、0.15亿元;费用率分别下降0.05、上升0.75、下降0.24个百分点至4.72%、14.55%、0.46%。财务费用中汇兑损益由17H1的544万元变至18H1的-678万元的正收益,美元二季度的升值完全冲回一季度的外汇减值影响,上半年短期贷款增长较快,从年初的8.2亿增加至13.54亿。

    盈利预测与投资评级:我们预计18-20 年归属母公司净利润为7.31/9.07/10.63亿,分别同增6.8%/24.0%/17.2%,对应EPS 分别为0.98/1.22/1.43元,给予19年25 倍PE,对应目标价30.53元,目标市值227.34亿元,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。