绝味食品:业绩略超预期,配置价值凸显

投资要点:

    事件:绝味食品发布2018年半年报,2018H1实现营业收入20.85亿元,同比增长12.62%;

    实现归属上市公司净利润3.15亿元,同比增长32.55%。其中2018Q2实现营业收入11.2亿元,同比增长14.87%;实现归属上市公司净利润1.65亿元,同比增长33.74%。

    投资评级与估值:公司2018Q2收入和业绩表现略超预期,我们小幅上调2018-20年EPS预测至1.55/1.94/2.39元(前次1.54/1.93/2.37元),分别同比增长27%/25%/23%。当前股价对应2018-19年分别为23/19xPE,近期股价受系统性风险大幅回调,已具备较明显配置价值。维持18年目标价49元,对应19年约25xPE,从“增持”上调至“买入”评级。

    门店数量平稳增长,收入增速保持稳定:2018年上半年公司实现收入20.85亿元,同比增长12.62%,延续稳定的增长势头。门店数量的扩张仍是收入增速的主要来源,截止2018年上半年门店数量达到9459家,相较于去年同期增加849家,粗略估算约贡献10%左右的收入增速。同时2018Q2公司销售收入同比增长14.87%,相较于2018Q1环比略有提升,主要是因为受益于同店收入增速在单二季度环比略有提升。分区域来看,全国化的门店布局使得公司各区域的收入占比相对均衡,其中2018年上半年收入规模最大的三个销售子公司分别为上海阿妙、广东阿达和河南阿杰,分别达到2.51亿/2.4亿/2.27亿。

    净利率继续提升,盈利能力表现略超预期:2018Q2的扣非净利率达到14.51%,同比提高2.72%。在成本红利贡献有限的2018年,继续提升的扣非净利率显示出公司强大的利润稳健增长能力: 1)毛利率相对平稳:2018Q2的毛利率为36.39%,同比小幅下降0.1%,虽然2018年部分鸭附产品价格出现增长,但主要的原材料构成鸭脖的成本相对平稳,调味料等辅料的价格出现下降,毛利率保持相对平稳的水平。2)费用率下降较为明显:2018Q2公司的销售费用率为9.19%,同比大幅下降4.32%。从费用明细来看,广告宣传费2018年上半年仅有2800万左右,去年同期高达近9840万,是销售费用率下降的最主要原因。

    成长逻辑清晰,核心竞争优势突出:从中长期来看,公司成长逻辑清晰,成熟门店盈利能力良好,在现有产能设置和供应链体系下,有望进一步加大渠道下沉和门店覆盖程度,每年800-1200家的新开门店数有望持续。同时公司四代门店持续升级,推进线上线下业务相融合的O2O 业务,有望保证较为稳定的单店增长。在连锁加盟模式的不断扩张过程中,公司对成本波动的调控能力不断强化,同时规模优势有望持续体现,盈利能力仍在提升通道。

    股价上涨的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件