好莱客:业绩符合预期,产品渠道营销优化

事件:

    公司公告2018年中报,上半年实现营收9.03亿元,同比增长25.69%;净利润1.81亿元,同比增长67.15%;扣非净利增长30.36%,基本EPS 为0.57元。

    评论:

    1、业绩符合预期,营收稳增,大家居起步上半年公司平均客单值、可比门店同店增长分别超过10%、15%,主要原因有三:

    ①产品端差异化战略,升级全屋套餐,提升原态系列占比,原态产品销售面积占比约30%,A 类城市连续第4个季度占比超过50%。②渠道端质量改善,上半年净增经销门店超过140家,6月底经销商数量约1100个,门店数接近1700家,A 类经销商调整接近尾声,带动A 类城市经销商收入增长40%;加快开拓新零售渠道。③营销端品牌力提升,强化宣传策略,增强曝光度。Q2单季,营收实现了22.68%的稳定增长。截至6月底,公司橱柜已上市,木门稳步推进,品类延伸有望从下半年起带来新增量,大家居融合起步。

    2、盈利质量依然优秀,经营效率业内领先主营业务毛利率40.45%,经营效率持续领先业内;整体衣柜、橱柜毛利率分别为40.5%、16.36%,公司通过信息化建设打造数字化驱动力,提高材料利用率,衣柜毛利率同比升1.22pct,橱柜毛利率有望随着规模提升持续改善。销售、管理、财务费用率分别变动+0.16pct、+0.33pct、-0.11pct,政府补助、理财收益增加带动净利增速明显快于收入增速,扣非净利率14.1%,同比升0.5pct。Q2单季,净利、扣非净利分别同比增长76.07%、27.85%。

    3、渠道驱动+产品驱动,维持“强烈推荐-A”评级持续看好公司“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴,预计随着渠道质量稳步提升,同时加速全渠道建设和品类扩张,深化原态产品推广和全屋定制套餐,橱柜木门品类延伸完善大家居布局,有望带动收入端持续较好发展。预计2018~2020年归母净利分别为4.87亿元、6.17亿元、7.8亿元,分别同比增长40%、27%、26%,目前股价对应18年PE 为14x,估值安全边际显现,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。