深信服:云计算业务增长85%,研发投入不断加大

18H1营收增长30%。2018年上半年,公司实现营业收入11.78亿元,同比增长30.4%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长12.9%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长13.5%,业绩稳步增长。之前,公司业绩预告称,归母净利润同比增长5%至17%,中位数为11%,公司18H1实际归母净利润同比增长12.9%,业绩增速好于预期。我们在公司2018年半年报业绩预告点评中已经对公司业绩增长的主要驱动因素做了相关说明,包括:(1)公司实际收到的销售自主软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期有明显增加,导致所确认的其他收益有较大增长,非经常性损益对净利润影响0.28亿元;(2)公司营业收入保持一定增长,但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加(根据2018年半年报数据,信息安全业务毛利率约88%,云计算业务毛利率约56%),综合毛利率较上年同期有所下降;(3)销售费用、研发投入较上年同期增加较大,若去除上述(1)所述因素对营业利润增长的贡献,则公司的营业利润相对去年同期有所下降。

    云计算业务增长85%。公司业务主要包括信息安全业务、云计算业务和企业级无线业务。分业务来看,(1)信息安全业务实现营业收入7.27亿元,同比增长24.2%,毛利率87.7%,比去年同期减少0.66个百分点;(2)云计算业务业务实现营业收入2.88亿元,同比增长84.9%,毛利率56.3%,比去年同期增加1.70个百分点;(3)企业级无线业务现营业收入1.35亿元,同比增长5.5%,毛利率62.5%,比去年同期减少1.34个百分点。通过以上数据,我们认为:(1)公司三大业务毛利率变化不大,盈利能力稳定;(2)信息安全业务营收增速与信息安全行业增速大体持平,业务发展良好;(3)云计算业务高速增长,营收占比由去年同期的17.2%提高到24.2%,云计算业务未来或将成为公司业绩的主要驱动因素。

    重视研发创新,核心技术积累进一步提升。我们认为,信息安全行业和云计算行业是技术密集型行业,要保持公司的核心竞争力,必须坚持研发创新。(1)研发投入进一步加大。2018年上半年,公司研发投入3.20亿元,同比增长46.7%,研发费用占营业收入的比例为27.2%,比去年同期增长3个百分点;(2)专利数量明显增加。2018年上半年,公司新增发明专利申请超过100件,国内外专利申请总量累计超过750件;公司授权专利新增27件,其中包括新增美国发明授权专利6件,末授权专利数量累计超过220件。(3)技术标准数量进一步增加。2018年上半年,公司参与制定国家和行业标准9项,累计参与制定的国家和行业标准已达28项。

    医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。2017年,公司开始发力医疗行业领域。目前,广东省有近一半的医疗单位应用了公司的云计算/信息安全产品。全国已经有近6000家医疗行业用户正在使用公司的医疗解决方案,其中,已有超过40家三级甲等医院核心业务上云、100多家医疗单位全部业务系统上云,10余家主流HIS厂商出具了HIS系统与深信服企业云平台的兼容性报告,云计算方案用户总量行业领先;安全业务方面,公司已覆盖全国40%以上医疗用户单位。2018年,公司荣获广东省医院协会颁发的“2017年度广东省医院信息化建设最具创新性企业”奖项,公司提供的医疗行业解决方案广受用户认可,医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。

    盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元,EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元,目前股价对应的PE分别为49倍、35倍、27倍。维持“买入”评级。

    风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。