汇川技术:业绩符合预期,工控业务维持增长,静待新能源车放量
事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收24.73亿元,同比增长27.66%;
归母净利润为4.96亿元,同比增长15.72%,扣非归母净利润4.58亿元,同比增加25.62%;综合毛利率11.06%,同比下滑2个百分点。2)三项费用上,销售/管理分别为2.14/4.87亿元,同比+17.18%/+23.22%,相应费率为8.65%/19.72%,同比变动-0.77/-0.71个pct;其中研发费用3.46亿,同比增加25.57%,占比营收14.01%;公司综合毛利率为44.74%,同比下滑1.04个pct,主要系产品收入结构变化,及部分产品竞争加剧,导致毛利率有所下滑。业绩总体符合预期。
工控市占率提升,订单增速高于收入增速。工控行业长期来看,“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司坚持聚焦“一轴一网一生态”战略,打造“小业务、强平台”的核心能力,坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。凭借技术领先,提供变频器、伺服、控制系统等核心部件及系统解决方案,公司在多个细分行业已经处于行业领先地位,市占率逐步提升。具体分业务来看:
1)通用自动化业务增速放缓。通用自动化(通用变频器、伺服系统、PLC&HMI等)实现营收11.81亿,同比+29%,主要系去年基数大,以及订单与收入确认存在错配,增速略有放缓;一方面,抓住制造业结构性机会,深耕行业应用工艺,在传统设备上,凭借行业专机及多产品解决方案,在部分细分行业中市占率提升;在新兴行业(3C\锂电\硅晶半导体\机械手等),以伺服系统为核心,已成为行业进口替代领军。在“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,市占率持续提升。
2)“电梯一体化”18年H1增速回落,市占率提升。18H1实现营收5.52亿元,同比增长8.57%,公司在电梯行业市占率持续提升。收入增速回落,主要系下游房地产行业增速放缓,其次由于竞争加剧,电梯行业毛利率水平或有下降;
但该细分业务公司通过以跨国企业为核心,立足国内,且产品由控制及驱动产品转向系统级解决方案,并开拓电梯后市场等增量市场,保持行业领先,市占率仍持续提升。
3)电液伺服保持较好增长。2018上半年,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入2.76亿元,保持较好增速,同比+20%。公司已深耕通用液压注塑机,油压机(已批量销售)、压铸机领域,并在液压注塑机业务上,凭借大客户战略,提供电机配套率,保持较快增长。
4)工业机器人持续有进展。公司凭借对下游行业的深刻理解与“核心部件+整机+视觉+工艺”的经营策略,积极推进整机和核心部件的开发工作(Scara机器人基本系列化),可满足负载3/6/10/20kg,臂长300-1200mm应用场景;公司定位引导类视觉产品开始推向市场,锁螺丝、点胶等工艺解决方案也取得进展。南京汇川+上海莱恩合计实现收入0.5亿元;n新能源汽车上半年同比高增,乘用车业务部分定点车型已批量销售。2018H1,新能源汽车业务实现收入2.85亿元,同比增长96%。实现同比高增,主要系去年基数低,且今年上半年客车领域客户在补贴过渡期有冲量。1)客车领域,据高工锂电,公司下游客户宇通,2018H1实现产量约8500台(2017年H1约3000台),宇通全年有望与去年持平。2)物流车领域,上半年同比有所增长,但总体量不大。公司当前物流车动力总成,部分客户已完成OTS认可,计划下半年将切入小批量及量产。我们预计全年将主要由物流车市场拉动该业务保持较快增长;3)乘用车领域,公司定位先以国内二流车企为突破,逐步进入到国内一流、海外一流品牌。报告期内,公司已有部分乘用车定点车型实现批量供货;目前公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底投入市场。国内外新能源乘用车车型有望在2019年陆续投放,我们认为,公司在乘用车动力总成业务上,有望在2019年逐步进入收获期。
轨交异地扩张,存量订单超13亿元。公司轨交业务突破地域限制,实现宁波、贵州的轨交订单突破,截止2018.6,30公司存量订单合计10.26亿元(报告期内新增5.59亿,确认0.46亿为收入),考虑新签订的苏州5号轨交项目(4.2亿),当前在手订单合计或超过13亿元。根据项目的交付日期,我们预计2018年将有部分轨交项目进入交付期。
研发持续大力投入。公司持续加大在新能源乘用车领域研发投入,截止2018H1,公司研发人数1,930(17年底1697人)相较于2017年新增233人,研发投入3.46亿,同比增长25.57%,研发占比营收高达14.01%(2017年5,92亿,占比12.39%)。报告期内,公司专利143个(12项发明专利+99项实用型+21项外观+11项软件著作),并新增重要研发项目包括变频器、空压机、小型PLC项目,不断提升产品品质及降本,提升行业竞争力。我们预计,在未来1-2年研发投入绝对额仍会保持较高水平,但预计增速会略有放缓。
投资建议:公司管理层优异,以“小业务—强平台—大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.43/16.13/20.05亿元,同比增长17.23%/29.84%/24.29%,对应PE分别为36/30/22倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期;