晨光文具:Q2超预期,8月金股,继续重推
事件
8月17日晚间,晨光文具发布半年度报告,2018上半年公司实现营业收入为37.87亿元,较上年同期增35.95%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.75亿元,较上年同期增29.61%。
分季度来看,公司2018Q2单季度实现收入19.46亿元,同比增41.87%,实现归母净利润1.70亿元,同比增38.24%。公司业绩超预期。
我们的分析和判断
传统渠道稳健,科力普超预期,一体两翼齐发力。
(1)传统核心业务:一体两翼之“体”,18H1稳健增长16%,深耕渠道+推进四赛道。
传统核心业务上,公司2018H1一方面全面推进四条产品赛道,另一方面聚焦和深耕渠道,驱动公司2018H1传统业务稳步增长,较去年同期增长16%。渠道数量方面,截至2018年6月末,公司在全国拥有31家一级(省级)合作伙伴、超过1200个城市的二、三级合作伙伴,超过7.6万家零售终端,较年初净增加超过1000家。同时公司持续推进单店质量提升,积极推广二代加盟店,持续推进配送中心升级,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升商圈占比,扩大市场份额。
产品方面,公司全面推进四条产品赛道。1)大众产品赛道深度挖掘,精准开发提高单品销售贡献,对核心品类的产品结构进行优化调整;2)精品文创产品赛道公司大力拓展精品文创市场,扩充高价值产品线,推动产品升级和渠道升级,精品文创产品销售占比持续上升;3)办公产品赛道深度挖掘潜在客户,积极推进办公渠道开发,加速办公产品的开发和推广;4)儿童美术产品赛道对IP结构和价格段进行梳理,中高端产品系列的MG-KIDS和MG-ARTS市场影响力持续提升,同时积极打造各渠道重点终端的儿童美术完美专区,儿童美术产品影响力进一步提升。(2)晨光科力普:两翼之一,18H1收入增长超预期,盈利能力大幅回暖,发展可期。2018H1晨光科力普继续保持高速增长,实现营业收入9.62亿元,同比增长169%,具体驱动原因有:
客户开发方面,2018年以来公司相继成功入围多家政府客户、央企客户和金融企业客户的采购项目,如北京市市级行政事业单位2018-2019年度办公设备协议采购项目、中央国家机关2018年网上商城定点采购项目、国税系统政府采购信息系统网上超市等政府客户采购项目、中国大唐集团公司办公采购项目,中国邮政储蓄银行电商平台采购项目、中国建设银行办公用品电商采购项目等。
市场拓展方面,公司新设武汉、广州、成都双流分公司,正式拓展华西和华中市场。华西仓(成都)和华中仓(武汉)已建成并正式运营,服务范围辐射整个华西和华中地区,极大地提高了配送效率和客户体验,促进了市场的成功开拓。
此外,值得一提的是,科力普一季度由于费用投入较大亏损1900万,2018H1已实现扭亏为盈(盈利1039.3万),净利率恢复至1.08%水平,拆分来看,2018Q2科力普净利率已达到4.94%,未来随着规模效应的继续显现,发展可期。
(3)生活馆+九木:两翼之二,产品结构优化+店铺升级,坪效稳步提高
2018H1,公司继续全面发展九木杂物社、晨光生活馆等零售大店,晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入1.18亿,同比增长39%。
晨光生活馆:持续推进店铺升级,优化产品结构,提升晨光产品占比,打造精品文创专区,店面运营质量和坪效进一步提高。
九木杂物社:从江浙沪向全国的市场拓展进一步加快,不断完善和调整产品品类,通过满足消费升级带来的文创产品的消费需求,公司在精品文创市场品牌力和占有率逐步提升。
整体渠道数目上,截至2018年6月末,公司零售大店数量约为200家。
盈利能力基本稳定,期间费用控制有效
毛利率方面,2018H1公司销售毛利率为25.60%,同比减少0.98pct,其中2018Q2毛利率同比下降2.22pct至24.11%;净利率方面,2018H1销售净利率为9.91%,同比微降0.16pct。我们认为,公司毛利率指标略有下滑主要是由于晨光科力普快速增长,业务占比结构调整所致。
期间费用方面,2018H1公司总体期间费用率为14.85%,同比提高0.34pct。其中销售费用为3.62亿元,同比增长47.66%,销售费用率为9.57%,同比增加0.76pct,销售费用率提高主要是由于晨光科力普、九木杂物社的快速拓展以及并购欧迪使得薪资及劳务费、运输费和房屋租赁费均出现较大幅的增长。管理费用为2.04亿元,同比增长27.53%,管理费用率为5.38%,同比减少0.39pct。财务费用为-401.73万元,其中实现利息收入267.60万元,实现汇兑收益159.11万元,财务费用率为-0.11%。
此外,公司2018H1应收账款8.12亿,同比提高73.22%,主要是由于收入的增长带来应收的增长,尤其是晨光科力普规模扩大,形成的应收款主要来自大型央企集团和政府部门,相对于传统业务回款账期要长,但应收款风险预计可控。
公司投资活动产生的现金流量净额同比大幅提高105.84%,主要是由于2018H1公司理财产品净收回2.23亿,购建资产支付2.07亿产生投资活动净流入所致。
投资建议:
晨光文具作为必选消费品龙头,不用担心地产、周期、汇率,成长逻辑顺畅,业绩增长确定性高,2018H1业绩再超预期,长期坚定看好。我们预计公司2018-2019公司营业收入为85.80、113.45亿元,同比增长34.97%、32.25%;净利润为8.00、10.00亿元,同比增长26.19%、25.04%,对应当前PE为32.1x、25.7x,维持“买入”评级。