大族激光:非A业务多点开花,长期受益制造业升级

事件:大族激光发布2018年半年报,实现营业收入51.06亿元,同比减少7.75%,实现净利润10.18亿元,同比增加11.43%,归属于上市公司的净利润7.85亿元,同比减少12.31%。公司给出了前三季度业绩预告,前三季度归属于上市公司的净利润15.0-19.5亿元,同比增长0-30%。

    毛利率略有下滑,期间费用略有增长,研发投入快速增长。报告期内,公司销售毛利率为39.45%,同比下滑3.65%,主要是由于激光及自动化配套设备同比下滑3.66%,PCB及自动化配套设备毛利率同比下滑3.39%;期间费用率为24.37%,同比增加1.98%,其中销售费用率增加0.69%,管理费用率增加1.9%,财务费用率减少0.62%,期间费用率增加主要是由于研发购入加大,报告期内研发投入4.03亿元,同比增加35.3%,占营业总收入比例为7.88%。

    非A业务快速增长,A客户业务低点已过即将迎来拐点。2017H1A客户确认收入26亿元,2018H1确认收入11亿元,同比减少15亿元,减少57%;但收入整体仅减少4.4亿元,其中明信测试不纳入报表减少1亿元收入,表明非A业务快速增长。非A业务主要包括PCB、LED、系能源、面板等业务,势头强劲。报告期内,非A业务中大功率激光器营收11.95亿元,同比增长26.14,面板行业收入2.94亿元,新能源收入3.18亿元,在手订单充足。PCB业务收入6.76亿元,展望下半年,PCB业务下半年进入产能投放期,增速更是快于上半年。A客户由于下单延迟影响,今年收入主要确认在Q3,展望明年,将迎来3C激光设备的新一轮向上周期;新能源方面,近期与宁德时代签订3.53亿元大订单,证明了公司在新能源设备领域的强势地位。

    核心竞争力突出,贴近客户与市场,大族龙头地位强者恒强。世界电子制造业中心在中国,大族激光在减速机、控制系统的关键核心零部件自制,与IPG长期战略合作采购光源有成本优势。客户方面,大族把握住业内一流客户,协同开发定制设备,消费电子领域内的A客户,新能源电池的宁德时代,PCB领域内的龙头公司等,贴近市场,洞悉客户需求,抢占有利客户与产品。在未来激光行业发展中有望进一步提升集中度,龙头地位强者恒强。

    光源自制进一步提升核心竞争力。大族激光除芯片外的关键零部件实现自制,目前已经实现了部分小功率激光器自制,1000-3000瓦激光器逐步开始替代,6000瓦大功率开始上机试验。未来有望实现更大比例的光源自制,进一步提升核心竞争力。

    工业互联网核心设备提供商,长线逻辑在于激光设备横向纵向替换+智能制造升级。激光设备相对于传统的机械设备,具有效率高,精度高,损耗小等优势,替换传统的物理式加工设备是长期趋势,升级的趋势横向上在于拓展应用领域,纵向上在于从小功率向大功率升级;未来的工业制造必然是自动化、信息化的工业互联网,大族激光具有提供系统化的解决方案的能力,将长期受益于人口红利消失后的自动化升级。

    投资建议:我们预计大族激光2018-2020年净利润分别为21.45/26.52/29.71亿元,EPS分别为2.01/2.49/3.17亿元,对应21.87/17.69/13.88倍PE估值,给予增持评级。

    风险提示:宏观经济下滑,激光设备需求不及预期,竞争加剧。