大华股份:营运能力逐渐提升,海外业务影响整体业绩

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:兰飞 日期:2018-08-22

事件:

    大华股份发布半年报:1)公司上半年实现营收98.14亿元,同比增长31.47%;实现净利10.82亿元,同比增长10.06%;2)公司展望前三季度净利增长0~15%,对应净利变动14.4~16.6亿;

    点评:

    1、营收持续高增长,净利符合预期。报告期内,公司实现营业收入98.14亿元,较上年同期增31.47%;实现净利润为10.82亿元,较上年同期增10.06%,净利增幅处于此前Q1展望区间0~20%中值附近,符合预期,超市场部分悲观预期。其中Q2单季营收61.9亿元,同比增长28.7%,环比Q1增速略有下降,一方面行业需求环比Q1略有放缓,另一方面由于17Q2增速高达52%,基数较大;Q2单季净利7.86亿,同比增长12.96%,环比Q1增速3%,业绩加速明显。

    2、海外毛利下降影响盈利水平,营运能力逐渐提升。下游行业需求依然强劲,政府雪亮工程试点及投入继续扩大,AI落地促使商业、零售、物流等新行业也逐渐起量,行业规模继续扩张。营收和净利增速相差较大主要由于毛利率和汇兑。公司18H1毛利率36.52%,同比下降2.93个百分点,主要由于海外业务影响,其中海外毛利率36.66%,同比下降6.26个百分点,主要原因包括汇率波动、行业竞争及公司海外部分区域业务调整等。公司营运能力逐渐提升,存货及应收账款周转天数同比提升,其中存货周转天数89.45天,同比减少9.12天;应收账款周转天数152.43天,同比减少5.99天,精细化管理初见成效。

    3、展望前三季度业绩低于预期。在大环境不确定因素下,公司更注重长期增长质量。公司展望前三季度净利增长0~15%,对应净利变动14.4~16.6亿,展望中值15.5亿对应Q3单季增长约2.2%,低于市场预期。经过调研,我们认为下半年财政定向宽松,基建项目回暖,公司政府项目落地速度有望加快,同时海外业务调整也有望在Q3之后步入正轨,增强盈利能力。

    4、投资建议:我们长期看好公司在视频物联/安防行业龙头地位,认为公司会明显受益于AI落地带来的行业扩张以及集中度进一步提升。我们调整公司18-20年净利分别为26.3,31.8和38.8亿元,当前股价对应PE分别为20.61/17.05/13.96倍被大幅低估,且去年约8亿三期员工持股成本价和CEO增持价和当前股价倒挂,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:下游需求不景气,大客户订单波动,竞争加剧

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