新洋丰:磷肥行业景气度提升,复合肥业务量价齐升

公司发布 2018年半年报,符合预期。2018年上半年实现营业收入55.40亿元,同比上涨8.04%,归母净利润为5.39亿元,同比增长25.12%,EPS 为0.41元,符合预期。其中2Q18年单季度实现营业收入26.69亿元( YoY+7.53%,QoQ -7% ) , 归母净利润为(YoY+24.64%,QoQ-7.86%)。1H18归母净利润同比增长主要是因为复合肥、磷酸一铵价格和毛利率同比双升。

    磷肥、复合肥量价和毛利率同比齐升。1H18公司磷复肥营收同比增长8.4%至54.8亿,毛利率同比上升1.27个百分点。其中磷肥业务营收同比上涨9.26%,毛利率同比上升2.31个百分点至20.54%;常规复合肥和新型复合肥营收同比分别增长15.7%、21.6%,由于原料磷肥、尿素、钾肥等单质肥价格的上涨,常规复合肥毛利率略微下滑0.53个百分点至20.86%,但新型复合肥毛利率微幅上涨了0.19个百分点至25.1%,未来随着新型复合肥占比的逐步提升,预计复合肥整体毛利率有望进一步上升。

    汇兑收益使财务费用降低,预计三季度公司经营性现金流将恢复。受美元汇率影响产生较多汇兑收益,公司财务费用同比下降1361万。另外,由于原本在6月底举行的秋季订货会移至了7月初,预收款预计将计入三季度经营性现金流中,同时上年同期代收员工持股计划款1.74亿,因此公司1H18经营性现金流净额同比下滑73.7%至3.04亿,预收款项同比下降4.99亿至5.14亿,实际经营性活动并未发生变化,预计三季度公司经营性现金流将恢复。

    受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,同时贵州已率先出台磷肥企业“以渣定产”的政策,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显,根据隆众石化的数据显示,2018年初至8月17日湖北磷酸一铵(55%粉)市场价格同比上涨21.5%。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨,公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。

    渠道创新加速新型复合肥市场拓展,销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。

    投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷肥—复合肥产业链一体化优势,未来将致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。磷复肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.

    14、14.26亿元,对应EPS 分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE 为

    12、9、7倍。