锐科激光:18h1业绩同比+83%,高功率拓展势如破竹

2018H1业绩增速高达83%,盈利能力进一步提升:公司是国内光纤激光器龙头,业绩增速喜人。2018H1营收7.51亿元,同比+69.45%;归母净利润2.58亿元,同比+83.07%。分产品看,公司连续光纤激光器为主要收入增长点,2018H1实现营收5.7亿,同比+65.63%,营收占比高达75.91%,毛利率56.18%,同比+3.51pct;脉冲光纤激光器收入1.08亿,同比+32.20%,毛利率40.73%,同比+13.59pct。公司业绩稳步增长的原因包括①高功率新品推广顺利,3300W单品销量为去年全年两倍,6000W实现批量销售;②1000-2000W较为成熟的高功率产品销量快速增长;③规模效应和核心元件自制率提高使得成本降幅大于产品价格降幅,销售毛利率明显提升;④公司部分技术开发项目完成交付及现场验收,2018H1实现技术开发收入0.52亿元,较上年同期大幅增长。

    三费状况良好,研发投入较高:公司2018H1三费率为9.36%,同比+0.39pct,控费能力良好。其中销售费用率为3.37%,同比+0.91pct,主要系市场销售和服务队伍不断扩大,人员薪酬和相关费用增加所致;管理费用率为5.96%,同比-0.22pct;财务费用率0.03%,同比-0.31pct。此外,公司研发费用投入较高,2018H1研发投入0.35亿元,同比+93.42%,为公司不断推出更高功率、更高技术水平的新产品奠定基础。

    光纤激光器国产化倒逼产品降价,核心元件自制率提高稳定毛利率,公司未来向高功率方向发展:在光纤激光器国产化进程加快的作用下,激光器产品价格下降趋势明显。公司与IPG采取类似发展路径,通过持续研发逐步实现了泵浦源、耦合器等原材料的自制,降低生产成本、提升产品品质,使得整体毛利率逐步提高。公司将紧随行业风口加大布局高功率产品,预计随着产能以及采购量的提升,公司未来成本控制空间依然很大,高功率产品竞争力较强。

    全球光纤激光器市场快速增长叠加行业国产化率提升,公司作为龙头最先受益:根据美国Strategies Unlimited报告数据,2017年全球光纤激光器市场规模达20.39亿美元,近5年复合增长率为24.78%,预计2021年光纤激光器市场规模将达到28.85亿美元。目前国内企业主要集中于中小功率激光器,根据锐科招股书,2016年国产低功率光纤激光器市占率已达85%;高功率产品目前IPG等国外龙头企业占比较高,进口替代空间广阔。公司作为行业龙头将最先受益于光纤激光器市场的增长。

    盈利预测与投资评级:公司作为国产大功率光纤激光器先行者,未来随着进口替代进一步提速,业绩有望持续高增长。预计公司2018/2019/2020年营收14.56/21.23/27.20亿,归母净利润4.46/6.85/9.01亿元,对应EPS 3.48/5.35/7.04元,对应PE 44/29/22X,维持“增持”评级。

    风险提示:国产激光器发展不及预期;公司研发进度不及预期。