通威股份:业绩符合申万宏源预期,降本扩能提高长期竞争力

公司于2018年8月17日发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入124.61亿元,同比增长12.24%;

    实现归属于上市公司股东的净利润91,935.44万元,同比增长16.14%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润88,994.56万元,同比增长15.85%。

    投资要点:

    业绩符合申万宏源预期,降本增效提高盈利能力。报告期内,公司实现营业收入124.61亿元,同比增长12.24%;实现归属于上市公司股东的净利润91,935.44万元,同比增长16.14%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润88,994.56万元,同比增长15.85%。业绩符合申万宏源预期。

    随着对老产能的改造以及新产能的释放,公司生产成本有望进一步下降。

    硅料板块降本扩能顺利推进,适应市场需求优化产品结构。报告期内,公司实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%。公司乐山、包头各5万吨多晶硅项目顺利推进,一期各2.5万吨/年产能将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本预计将由2017年的5.88万元/吨降至4万元/吨以下。截至报告期末,公司单晶料占比近70%,有效提高产品性价比,进一步巩固公司竞争优势。

    电池片产销保持高景气,降本增效同步推进。报告期内,公司电池产销量约3GW,同比增长66%,在5.4GW 电池产能规模基础上,继续保持满产满销,产能利用率超过100%。公司单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W 的区间并呈持续下降趋势。虽然上半年上游硅料行情高企以及光伏电池价格快速下跌,但公司电池片毛利率仍达到16.68%,维持较高盈利能力。成都三期3.2GW 以及合肥二期2.3GW 高效单晶电池项目预计将于2018年四季度建成投产,公司预计届时电池加工成本将有10%左右降幅,盈利能力有望进一步提高。

    传统饲料主业稳健,渔光互补协同效应值得期待。报告期内,公司饲料业务实现营业收入608,488.51万元,同比减少1.82%,毛利率14.07%,同比减少0.42个百分点,其中膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。截至报告期末,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目40个,累计装机规模848MW,报告期内实现发电33,513万度。公司目前光伏电站综合成本已由两年前的6-7元/W 下降至5元/W 以内,随着设计方案的进一步优化和技术的创新进步,光伏电站综合成本有望继续下降,渔光互补协同效应值得期待。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为光伏行业低成本龙头,有望实现市场份额逆势提升。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润18.06亿、30.90亿、34.78亿,对应EPS 分别为0.47、0.80、0.90元/股,目前股价对应PE 分别为12倍、7倍、6倍,维持“买入”评级。