福耀玻璃:受汇率变动、净利润同比高增长

公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入100.9 亿元,同比增长15.7%;归母净利润18.7亿元,同比增长34.8%;每股收益 0.74元,每股净资产7.57 元。

    平安观点:

    受益于汇兑收益净利润同比大增、经营性现金流好转:受益于产品结构优化和美国工厂产能爬坡,公司2018上半年实现收入100.9亿元,同比增长15.7%,2Q收入53.4亿元,同比增长18.2%(2Q国内汽车行业销量增速8.3%)。2018上半年毛利率42.0%,比2017年同期降低1 个百分点,其中2Q毛利率42.0%,同比提升0.1个百分点,判断主要是由于美国工厂毛利率随产能爬坡有所回升导致。受益于规模效应,上半年销管费用率略有降低,2Q销售费用率、管理费用率分别为6.5%、13.3%,同比分别降低0.3、0.2个百分点。受益人民币贬值上半年净利润同比增34.8%,剔除美元资产汇兑损益后,1H18公司利润总额同比增14.0%。经营性现金流同比增51%至26亿元,主要系加快销售回款与存货周转速度所致。

    收入增长快于行业、美国工厂产能迅速爬坡:受益于产品升级结构优化和ASP提升,汽车玻璃业务上半年中国境内收入比2017年同期增长7.2%,高于汽车行业产量的增速(2018年1H汽车行业产量同比+4.2%)。美国工厂产能快速爬坡,海外业务收入比2017年同期增长22.3%。

    ASP提高稳增速,北美基地盈利能力提升:2018年国内汽车行业增速放缓,福耀凭借高附加值玻璃渗透率的提升,提高公司产品的ASP,预计福耀在国内收入的增速将持续高于行业的增速。本溪浮法产线工程完成进度已达70%,投产后将增加浮法玻璃的供应能力,拉低成本。美国工厂目前正趋向于正常运转,1H18福耀北美净利润1.3亿人民币(2017年同期-4794万元),预计18年福耀美国汽车玻璃工厂销量有望达到330万套,盈利能力将进一步提升。

    盈利预测与投资建议:预计2018年美国基地盈利能力将进一步提高,高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品ASP。考虑汇率变动,调整对公司业绩预测,预计2018~2020年的EPS为1.60、1.82、2.02元(原盈利预测为1.47、1.85、2.05元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)美国公司盈利不及预期:如果美国公司良品率和产能利用率提升较慢,其盈利能力提高的速度可能不及预期;2)国内市场放缓:如果国内汽车行业需求下降,将对国内业务造成不利影响。3)原材料成本提高:如果纯碱和天然气价格继续上升,将在一定程度上影响公司的毛利率。