中国巨石2018中报点评:奏响全球成长的进行曲

公司2018年中报符合市场预期,我们认为不应再停留在周期的视角看巨石,随着巨石国际化战略的稳步推进,公司已奏响全球成长的进行曲。

    投资要点:维持“增持”评级:报告期内公司实现营收50.18亿,同增23.06%,归母净利12.67亿,同增25.91%,扣非后归母净利12.67亿,同增30.06%,符合市场预期。维持公司2018-20年eps0.82、1.02、1.26元,维持目标价20.09元。

    稳健经营下的高质量报表,费用及负债率的持续下移:18Q2公司实现归母净利6.5亿元,同增20.37%,经营性净现金流达10.9亿元,环比Q1大幅增加6.1亿元。18H1经营性净现金流同增39%至15.7亿元,覆盖公司净利润。测算Q2末公司存货周转天数仅82.43天,同比大幅下降27.25天,总资产负债率同减1.57pct 至51.2%,期间费用率降至14.24%,彰显了公司经营的稳健。公司1月份整体提价后粗纱价格维持平稳,我们认为当前公司产品结构仍进一步朝中高端领域优化,价格中枢的持续上移将成大概率。

    受产线冷修技改影响,Q2销量增速下降,下半年产销释放有望提速:我们测算公司18H1销量同比增长约20%,增速环比Q1放缓(30%),主要原因在于公司九江2条线Q2冷修(7万吨改10万吨和8万吨改10万吨,分别于5月初及7月初点火),而九江12万吨产线3月份点火后需1-2个月爬坡。我们认为随着公司上半年完成冷修扩产,同时公司桐乡年产15万吨智能制造线将于18Q4初投产,下半年产销量增长大概率将提速。

    贸易战不影响巨石,Q2人民币贬值汇兑损失冲回:巨石美国基地一期8万吨或将于2019年一季度点火投产,且美国2期有望随之接力,而印度线项目有序推进,巨石的国际化步伐稳步推进。而巨石在美国是绿地投资(不同于跨国并购高科技企业),不受贸易战影响。公司Q1汇兑损失约3800万元,二季度人民币升值,汇兑损失全部冲回,季末汇兑收益约1717.36万元,我们判断下半年公司汇兑的收益状态或将延续。

    风险提示:国际化进程不及预期、需求断崖式下滑