恒立液压:Q2涨价及规模效应释放,业绩超预期

事件:8月20日公司发布2018半年报,显示2018H1实现收入21.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%。分季度看,Q2单季度实现收入11.94亿元,同比增长48.73%;实现归母净利润3.07亿元,同比增长200.1%,超过此前市场预期,我们认为原因在于以下三点:(1)挖机油缸单价提升;(2)Q2单季度扣汇兑损失净利率为21.9%,环比Q1再提升2.7个pct;(3)2018H1实现汇兑收益4402万元。

    挖机油缸单价上升,非标油缸高景气增长:公告显示,2018H1公司挖机油缸销量22.62万只,实现收入9.86亿元,按此测算挖机油缸市占率47%(工程机械行业协会数据显示,2018H1挖机销量12万台);单价4359元/只,比2017年提升3.54%,展现公司产品较强的竞争地位。非标油缸销量6.57万只,实现收入5.86亿元,单价8919元/只,比2017年大幅提升9.14%,我们推测系产品结构优化所致。未来随着公司非标产能逐步恢复、客户结构不断优化,该部分业务有望持续高景气增长。

    涨价及规模效应大幅提升盈利能力,财务费用显著好转:2018Q2公司综合毛利率35.1%,环比Q1提升1.12个pct,主要系挖机油缸单价上升、非标油缸客户结构优化所致。Q2扣汇兑损失后净利率为21.9%,环比Q1提升2.7个pct,主要系小挖及中挖泵阀规模效应不断释放所致;未来随着中挖泵阀产能的进一步释放、大挖泵阀持续推进,我们预计未来盈利能力仍将继续提升。除此之外,2018H1公司实现汇兑收益1402万元,其中Q2单季度实现4402万元汇兑收益,大幅改善财务费用。

    小挖泵阀巩固龙头地位,中挖泵阀持续放量:公告显示,15t以下泵阀配套在三一、徐工、柳工、临工等主流主机厂,第二代高性能产品进一步巩固小挖泵阀领域龙头地位;柔性制造系统到位,产能大幅提升,为未来增长打下坚实基础。除挖机外,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等领域的泵阀产品均得以量产,抵御工程机械行业波动的能力不断增强。

    投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为8.34亿元、11.14亿元和15.35亿元,对应EPS分别为0.94元、1.26元和1.74元,维持买入-A评级,6个月目标价28.20元,相当于2018年30倍动态市盈率。

    风险提示:原材料价格上涨,下游需求波动,汇率波动。