东珠生态:订单激增业绩提速,湿地龙头值得期待

事件:2018年1-6月公司实现营业收入8.45亿元,同比增长60.43%;归属于母公司股东的净利润1.80亿元,同比增长77.61%;每股收益0.56元。

    公司业绩逐季提升,盈利能力持续提升。2017年2季度至2018年2季度,公司营业收入和净利润逐季提速,营业收入增速分别为13.42%、24.39%、24.99%、51.92%和60.43%;归属于母公司股东的净利润增速分别为14.60%、22.64%、31.15%、65.34%和77.61%,净利润增速显著高于营业收入增速。公司盈利能力持续提升,净利率再创新高。2017年2季度至2018年2季度,公司毛利率分别为26.06%、27.58%、28.14%、28.39%和28.16%,净利率分别为18.53%、19.23%、20.34%、19.85%、20.16%和21.29%。

    新签订单快速增长,公司业绩弹性十足。2018年1-6月公司累计新中标项目13项,合计中标金额21.65亿元,同比增长59%。公司深耕国家湿地公园,积极拓展国家储备林和国家沙漠公园业务,成功签署了总投资40亿的镇平县国储林、生态景观、基础设施建设项目合作协议,公司布局国储林大有可为。公司可用资金充足,截至2018年6月,公司货币资金9.91亿元,结构性存款1亿元,可供出售的金融资产0.49亿元,无银行借款,公司可用资金约11.4亿元,订单充足叠加现金充足决定公司业绩弹性十足。

    保证金押金激增,经营性现金流恶化。2018年公司东兰、洪江、邓州等项目加快推进,同时公司积极拓展新的项目,招投标保证金和项目押金激增,2018年1-6月保证金押金支出22172万元,而2017年同期仅5311万元,对公司经营性现金流产生较大压力。同时,公司部分在建项目未到回购收款期,项目回款较少,收现比下降至0.29,导致公司经营性净现金流净流出2.44亿元。下半年,公司将加大工程项目进度,加快应收账款回收,预计随着收现比的提高,公司经营性现金流或将明显改善。

    资产负债率较低,未来发展值得期待。2018年1-6月,公司偿还了所有有息负债,短期借款和长期借款余额为零,未发行任何债券,在金融去杠杆背景下率先完成了公司去杠杆。截至2018年6月末,公司资产负债率43.67%,而同期的东方园林、铁汉生态和岭南股份的资产负债率分别为70.21%、70.54%和69.92%,公司资产负债率有较大的提升空间。根据公司股权激励,2018-2020年公司扣非后净利润增速分别不低于80%、50%和30%,预计公司未来将通过加杠杆实现快速发展,公司成长性值得期待。

    投资建议:预计2018-2020年公司营业收入分别为22.47亿元、33.71亿元和44.93亿元,分别同比增长83.53%、50.03%和33.26%;每股收益为1.39元、2.09元和2.75元,动态PE分别为14.5倍、9.6倍和7.3倍,PB分别为2.2倍、1.9倍和1.6倍。公司是“国家湿地公园第一股”,深耕国家湿地公园的同时,积极拓展和布局国储林、国家沙漠公园等业务。公司新签订单快速增长,在手现金充足,资产负债率较低,未来业绩弹性和确定性较强,看好公司发展空间,维持“买入-A”评级,目标价26.1元,对应2018年18.8倍的PE。

    风险提示:PPP政策变动、项目融资不及预期、小非解禁等风险。