国投电力:火电回暖有弹性,水电持稳待增长

事件

    国投电力发布2018年半年报,归母净利润同比增长21.74%

    国投电力发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入177.86亿元,同比增长27.38%;实现归属于上市公司股东的净利润15.71亿元,同比增长21.74%。加权平均ROE为4.94%,同比提升0.54个百分点。

    简评

    火电回暖明显,助力营业收入稳健增长

    2018年上半年,国投电力累计完成发电651.52亿千瓦时,同比增长19.52%。受区域内降水偏枯及用电需求持续向好的影响,叠加机组投运等因素,公司上半年火电发电量达294.06亿千瓦时,同比大增48.83%。公司水电发电量为345.93亿千瓦时,同比增长1.96%,基本与去年持平。风电和光伏发电量分别为10.27亿千瓦时与1.27亿千瓦时,分别同比增长44.74%和8.42%。火电业务持续回暖,叠加电价同比提升,助力公司实现营收177.86亿元,同比增长21.74%。

    火电量增价升,对冲煤价高位运行

    今年上半年,秦皇岛5500大卡动力末煤现货均价为663.5元/吨,较去年同期偏高8.5%,煤价仍然处于高位运行。公司火电板块受益于去年7月份燃煤标杆电价调整的翘尾因素及新投产机组电价相对较高,上半年平均上网电价达0.377元/千瓦时,同比增长2.2分。火电业务量增价升,在一定程度上对冲了煤价高位运行对公司的不利影响。根据公司披露的控股子公司数据,上半年华夏电力等火电公司实现净利润2.17亿元,较去年同期亏损3.1亿的经营困境大幅好转,公司火电板块盈利好转趋势非常明显。

    国投北疆二期两台百万机组投产,火电装机结构进一步优化

    今年6月份,国投北疆二期两台百万机组陆续通过试运行,正式投入商业运营。至此,公司大型在建火电项目已全部投产,火电装机突破1500万千瓦。伴随着湄洲湾二期、北疆二期相继投产,公司火电装机结构实现进一步优化。当前公司已无30万千瓦以下机组,百万级机组超过控股火电装机容量的一半。高参数大容量的火电机组发电效率高、污染排放小,有助于公司火电业务的持续回暖。

    雅砻江在建工程资金需求较大,静待中游电站投产提升业绩。

    按照公司2017年利润分配预案,分红比例为35%。按每股派发现金红利0.1667元折算,当前股息率为2.3%。

    由于雅砻江中游在建项目资金需求量很大,公司此前通过配股及发行可续期债券等方式补充流动资金,短期内很难提高分红比例。待雅砻江中游项目投产后,公司有望获得更稳定充沛的现金流,分红比例有可能进一步提升。

    公司内生动力良好,维持买入评级

    目前公司积极推进雅砻江中游水电站建设,未来中游电站的投产将为公司带来较好的成长性。今年上半年雅砻江水电实现净利润25.31亿元,同比微降0.98%,按52%的权益占比考虑雅砻江水电贡献公司归母净利润的83.78%。虽然增值税退税政策到期在一定程度上影响公司的其他收益,但考虑雅砻江水电运营稳定,煤价回归合理区间后公司火电业务有望表现出较大弹性,我们调升公司盈利预测,预期其2018年-2020年EPS分别为0.56、0.63和0.66元,目前公司动态市盈率为13倍,估值合理,维持买入评级。