养元饮品:二季度增速放缓,产品、渠道稳步拓展升级
事件
公司发布2018年半年度报告2018年上半年公司营业收入41.6亿元,同比增长13.55%,其中二季度收入13.1亿元,同比增长1.47%。归母净利润13.08亿元,同比增长30.78%,其中二季度3.78亿元,同比下降21.93%。扣非后归母净利润11.28亿元,同比增长38.48%,其中二季度2.94亿元,同比下降24.23%。
简评
加速市场渠道布局,Q2常态化经营收入增速放缓,
公司2018年H1营业收入41.63亿元,同比增长13.55%,Q2增长13.11亿元,增长1.48%,较Q1增速大幅放缓,主要系公司主营产品核桃乳具有礼品属性,2018年春节较晚,销售旺季整体推后,Q1收入增长幅度较大,Q2公司产品进入常态化经营,增速回归稳定。分渠道看:H1经销收入40.5亿元,同比增长12.46%,经销商数量增加70至1882个经销商,保障公司全国化布局;H1直销渠道收入1.16亿元,较去年同期增长72.13%。分区域看:成熟市场华中、华东、华北、西南地区H1收入38.5亿元,整体增幅13%,经销商增加47家,东北、华南、西南弱势市场收入3.1亿元,同比增长16.73%,经销商增长23家,其中,西南、东北增速较快,分别为24.27%及23.56%。
H1利润端高增长,Q2费用投入增加
2018H1公司实现归母净利润13.08亿元,同比+30.78%,其中Q2实现归母净利润3.78亿元,同比-21.93%,主要由于:1、Q2销售淡季,收入端增长较缓,但成本端由于固定成本呈刚性,营业成本同比增加0.16亿元,同比+2.39%,大于收入增速。2、Q2营销投入有所加大,销售费用较去年增加0.91亿元,同比+65.37%。3、由于公司提高职工薪酬及加大研发投入,管理费用较去年同期分别增加0.07亿元,同比+47.70%。2018H1公司毛利率为48.87%,同比+1.82pct,Q2公司毛利率为48.88%,同比-0.45pct,,H1净利率为31.42%,同比+4.14pct,Q2净利率为28.84%,同比-8.65pct,主要系Q2营销费用增加,销售费用率提升6.81pct。
创新能力出色,产品多样化布局
2017年公司超过98%的营业收入来自大单品核桃乳业务,2013年之前,核桃乳产品以精品型为主,近年来公司针对不同人群精细化分类,陆续推出养生系列、易智系列、无糖系列、磷脂系列等产品,其中养生系列价格较低,销售火爆,在部分地区甚至超过了传统的蓝罐六个核桃产品。2018年公司计划针对核桃乳系列产品推出数款新品,包括发酵型核桃乳、养生系列新品、精典型产品等。其中精典型核桃乳主要在电商渠道进行销售,发酵型核桃乳则类似于常温酸奶,但更为稀薄,更加接近解渴型饮料,从而顺应市场趋势,进行差异化发展。
目前核桃乳大单品规模较大,发展趋于平缓,公司在发展核桃乳产品的同时积极拓展新品类产品,寻找新的增长空间。同时公司还储备了较多的新产品和新商标,于今年推出跨界新品枸杞汁,味道淡爽适宜,酸甜可口,有望成为新增长点。未来公司有望继续精细化开发核桃乳产品,同时积极拓展其他增长空间较大的品类,为下一个大单品进行探寻,从而丰富公司产品布局。
盈利预测
公司上半年整体收入利润端增速超过预期,但二季度收入大幅放缓,费用因素导致利润出现负增长,预计全年公司营收增长稳定,净利润增速向好,枸杞汁等新品有望持续推动业绩增长。预计2018-2020年,公司净利润分别为26.85亿元、29.99亿元、33.25亿元,对应EPS分别为3.56、3.98、4.42元/股,P/E分别为14.90、13.31、12.01。
风险提示
跨界新品销量不及预期;市场竞争加剧;全国化及一二线市场扩张不及预期;食品安全问题。