万润股份:业绩符合预期,沸石持续放量成长不止

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷 日期:2018-08-21

事件

    公司于8月16日晚发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营收12.78亿,同比增长1.25%;实现归母净利1.93亿,同比减少9.75%,实现扣非净利1.90亿元,同比减少10.27%。Q2单季度实现归母净利1.29亿,同比增长13.2%,环比增加100.72%。预计公司2018年1-9月归母净利为2.57-3.47亿元,变动幅度为-15%至15%。

    简评

    汇兑收益致Q2单季业绩环比大增,2018H1业绩基本符合预期

    对比Q1季度和Q2季度,以及以2017年作为基准,公司正常单季度财务费用为400-600万左右,2018Q1受到汇兑损失导致Q1季度财务费用飙涨到1800万,Q2季度又大幅受益人民币贬值带来的汇兑收益导致财务费用大幅降低到-3457万,带动Q2季度单季业绩环比大增6610万。

    报告期内公司营收小幅上升,但归母利润同比小幅下跌9.75%,主要是公司主营产品毛利率略有下滑,功能性材料类同比下滑2.71pct至36.413%。

    三费方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.69%、14.19%、-1.29%,分别同比变化-10.9、+1.07、-2.05个百分点:管理费用率上涨主要是系公司本期研发费用增加所致,财务费用率下降是由于受汇率变动影响,本期产生汇兑收益,而上年同期为汇兑损失。

    国六标准陆续实施带来沸石增量需求,公司在建沸石产能提供成长性

    公司环保材料主要为新型尾气净化用沸石环保材料和沸石的原材料模板剂。公司沸石当前总产能达到3350吨,2018年销量有望持续维持50%以上的相对增速,公司另有2500吨沸石产能在建,我们预计2019年有望投产贡献增量;而国六标准2020年全国范围内正式实施,但是部份省市如深圳、海南、河南已经于2018-2019年实施国六标准,国六标准相对于国五标准必须采用SCR催化剂,带来新的沸石纯增量,我们预计全国实施后带来沸石增量4500吨,亚太全部实施带来1.1万吨需求增速,公司未来2500吨产能远远满足不了市场,有望跟随市场来持续扩产保持高成长。

    进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕

    液晶材料领域公司市场份额占全球15%以上,我们认为大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位,公司此领域未来相对稳定并有可能受益于Merck外包。

    OLED材料,公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,日前九目公司正式引入战略投资者(已经签订增资协议),实现为九目化学引入社会资本、带来社会资源,扩大九目化学经营规模,提升产品市场份额,并提升九目化学的技术、管理水平和盈利能力的目的;同时解决九目化学的资金需求,增强其自身抗风险能力。九目公司2018H1实现营收9365万,同比增长17.8%,实现净利润712万,同比增长173%。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。

    我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.45、0.56元,对应PE为18X、15X,维持增持评级。

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