口子窖:省内省外齐增长,毛利率净利率创新高

公司发布2018年半年报上半年公司营收21.59亿元,同比增长23.67%,归母净利润7.33亿元,同比增长39.45%。扣非归母净利润7.15亿元,同比增长40.01%。单二季度公司实现营业收入9.09亿元,同比增长27.51%,归母净利润2.85亿元,同比增长43.15%,扣非归母净利润2.74亿元,同比增长44.01%。

    简评二季度加速,产品结构提升,预收款有所增长公司Q2收入利润增速分别达27.51%和43.15%,较一季度明显提速(Q1收入利润增21.02%、37.2%)。Q2公司预收账款余额5.86亿,环比增加1.02亿元,同比增30.22%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极。H1公司高档白酒实现营业收入20.43亿元,同比增长27.38%,中档白酒实现营业收入 5184.53万元,同比下降12.14%; 低档白酒实现营业收入3842.70万元, 同比下降21.89%。公司高档白酒销售收入占白酒业务收入比已经达到95.77%,较去年同期提升2.09pct,公司产品结构持续优化,中高端产品稳健快速增长,中低端产品不断下降。

    毛利率、净利率持续提升,创历史新高H1公司毛利率74.39%,较去年同期提升2.49pct,主要系公司产品结构持续优化,中高端产品增速较快。H1公司净利润率33.96%,较去年同期提升3.84pct,主要系公司管理费用及销售费用大幅下降。H1销售费用率9.18%,同比下降1.27pct,管理费用率4.05%,同比下降0.94pc,公司费用控制能力强。

    省内受益于消费升级,省外拓展顺利,增速好于省内口子窖省内市场销售收入占比不断提高,1-6月公司安徽省内实现营业收入17.63亿元,同比增长22.91%,H1省内收入占比达82.65%,较Q1占比进一步小幅提升。安徽省是白酒消费大省,且不断消费升级,近些年白酒主流消费已从80-100元上移至200元价格带,放量明显。口子窖定位中高端,100元以上价位段产品H1收入占比达到95.77%,同比去年同期提升2.09pct,充分受益于省内消费升级。公司H1省外市场拓展顺利,省外销售收入同比增长33.39%,高于省内22.91%的增速,销售占比达到17.35%,较去年同期提升了1.14pct。目前省外经销商共241个,相较一季度末减少1个。公司未来在省外市场仍有较大的扩展空间。民营机制,控费能力强,未来有望驱动业绩公司是白酒上市公司中较少的纯民营机制白酒公司,采取大经销商制,控费能力强,销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平,销售费用率属于较低水平。公司绑定经销商及核心管理层,形成利益共绑机制,有利于公司控制风险,机制可持续强。未来公司业绩驱动动力强。

    盈利预测与估值公司是徽酒龙头,充分受益于省内消费升级,且省外拓展顺利,看好公司长期发展。预计2018-2020年公司营收增速分别为25.6%、20.9%和16.6%,归母净利润增速分别为34.8%、25.2%和18.4%,对应EPS 分别为2.50、3.13和3.71元,买入评级,目标价63元。

    风险提示省外市场拓展不及预期,高档产品销售下滑,食品安全风险。