锡业股份2018年中报点评:再接再厉,稳步前行

2018上半年,公司实现营收200.64亿元,同比增长7.38%,实现归母净利4.52亿元,同比增长26.16%,扣非后归母净利润4.54亿元,同比增长27.91%。二季度,公司实现营收110.31亿元,同比增长0.05%,实现归母净利2.77亿元,同比增长29.09%%,扣非后归母净利2.77亿元,同比上升35.67%。

    点评:公司当期净利大幅增长,主要得益于报告期内锌产品等销售价格较上年同期上涨(控股子公司华联锌铟股份有限公司净利润大幅增加,实现净利润5.91亿元,同比增长14.85%)。2018上半年SHEF锌平均价格25082.1元/吨,较上年同期增长12.11%。报告期内,公司锌产品营收9.73亿元,同比增长14.69%;毛利率为69.63%,同比增加7个百分点。

    供给紧缩,锡价有望上涨

    一方面,缅甸是全球第三大锡产国,每年锡矿进口量占我国总进口量的99.2%。随着缅甸锡矿产量品位下滑,开采成本上升,2018年锡精矿供给有望减少。另一方面,2018年上半年锡行业加工费平均1.5万元/吨,相比2017年10月份2万元/吨的水平下降25%,佐证锡矿供应趋紧。2018年下半年,锡价有望上涨,公司业绩确定性高。

    加快项目建设,推动产量提升

    2018上半年公司加快实施重点项目建设:(1)募投项目年产10万吨锌、60吨铟项目计划投资总额21亿元,已累计投入资金11.97亿元,投资进度为57.83%,目前已顺利实现联动试车。(2)公司顺利取得华联锌铟铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证,采矿扩建工程及其配套项目正稳步建设,未来有望扩大公司盈利空间。

    盈利预测

    我们维持前期判断,维持公司盈利预测,2018年~2020年每股EPS分别为0.77元、082元、0.93元,给予公司2018年18倍PE估值,对应目标价13.86元,维持“买入”评级。

    风险提示:锡价异动,项目投产不达预期。