岱美股份:静水深流的价值,成本领先,格局优化,工艺外延

稳健经营的全球遮阳板龙头,内饰品类扩张打开5倍成长空间。公司遮阳板全球市占率22%,全球除日韩和自主市场中市占率高达52%,处于绝对龙头地位。成长性强,11-17年收入复合增速17%,12-17年利润复合增速32%。盈利能力卓越,ROE、ROIC常年维持在20%以上,毛利率36%,净利率17%,且持续上行。现金流状况稳健,经营+投资净额持续为正,股息率约2%。未来重点布局头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰业务,打开5倍于遮阳板的成长空间。

    静水深流的价值股,成本领先、格局优化、工艺外延确保成长与盈利能力。竞争优势与竞争格局演化促使企业生命周期实现超越行业周期的成长。剔除汇率影响后,公司遮阳板毛利率在过去6年始终处于上升通道,显示极强竞争力。通过“工艺改进标准化+提升自制率+核心技术团队稳定”确立成长初期的核心成本优势;“北美竞争温和+规模效应促进成本领先正反馈+并购Motus”持续优化公司在核心市场的竞争格局,享受成长与高盈利;“工艺相通性+渠道互补”确保头枕、扶手业务大概率能复制遮阳板的成长路径。我们预计公司本部(不含Motus)未来有望实现15%-20%的收入复合增速。

    贸易战对公司影响程度有限,合理估值底部应为10倍PE。经过测算,10%或25%定向关税情况下对公司净利润拖累的中性预测约4000万或9000万每年,影响程度有限。国际汽车内饰件公司的长期稳态估值在10倍PE-TTM附近,而国内成长性内饰件公司的估值水平大约15倍PE-TTM。考虑到公司竞争优势明显,格局持续优化,成长空间广阔,我们认为10倍PE已经具备较强安全边际。

    投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.86、8.45、10.53亿元,EPS分别为1.67、2.06、2.57元,PE分别为12.85、10.44、8.38倍,PEG分别为0.71,0.45,0.34倍,给予“买入”评级。

    风险提示:贸易战全面升级;北美客户FOB老订单重新谈价,DDP关税分担意愿弱;新产品开拓客户不及预期;Motus整合不及预期。