精锻科技:中报回归高增长,估值仍在历史低位

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    公司发布中报,营收增长23%,归母净利增长27%。

    点评

    短期负面影响消除,2Q单季净利大增36%。公司2Q18单季营收保持24%的稳定增速,净利润大增36%,接近预告上限,远高于1Q18的16%。公司营收增长一向较稳定,上半年固定资产周转率也有所提升。利润率回升主要原因在于去年底开始影响公司业绩的汇兑和原材料价格负面因素消除,2Q单季毛利率达到41.6%,较1Q增加1.4个百分点,汇兑收益在填补1Q18损失的基础上还实现了106万元的收益,带动财务费用率下降5.2个百分点,最终期间费用率下降4个百分点。

    下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整,确保公司营收和利润保持快速增长。公司为精锻齿轮龙头公司,主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,锥齿轮国内市占率超过30%,毛利率多年来稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛,2018年再获大众大连结合齿轮增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡(公告)。由于产能受限(2017年订单完成率70%),2017年以来公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,推动利润增速高于营收增速。

    依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造作为重要的金属塑性成形技术,在零部件领域应用广阔,核心为公司的研发和资本(购买设备)能力。公司目前已是国内核心精密锻造公司,经验丰富、资本充足,未来目标成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。依托锻造工艺,公司积极储备新项目,包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品2017年占主营收入不到1%,2018年预期超过1.5%,上半年已达1.1%,同比增长68%,以新能源差速器总成为主。2018上半年新立项、样件开发、小批试产项目已超2017全年,子公司宁波电控也取得了合资客户的批产突破(预计9月)。

    投资建议:

    公司已构筑技术和资本壁垒,进而客户壁垒,因此经营情况稳定,供不应求。结合齿新产品放量带来短期和中期的快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景已经显现。我们预计公司18/19年净利3.1亿/4.0亿元,同比增长25%/28%,对应18/19PE16X/13X。从预期PE来看,已经接近历史14.5倍低位,19.3倍的PETTM也接近16.3倍的历史低位,明显位于历史估值低区间,考虑公司经营稳定、ROE稳步提升,2018年目标PE25X,对应目标价19.3元,维持“买入”评级。

    风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动加大、中美贸易战波及。