中百集团:业绩符合预期,门店控费改善显著

事件:8月17日公司公告,2018H1实现营收78.25亿,同比增长1.60%;实现归母净利润4.59亿,同比增长237.05%;实现扣非归母净利润0.37亿,去年同期扣非归母净利润为-0.75亿,业绩符合预期。单二季度来看,公司2018Q2实现营收34.79亿,同比增长2.10%;实现归母净利润4.41亿,同比大幅增长(去年同期为-0.07亿),主要为珞狮路卖场拆迁补偿影响(净利润影响约4.27亿)。同时,公司发布三季报预告,预计2018Q1-Q3归母净利润增长约为4.66亿-4.70亿,排除去年报告期江夏中百购物广场资产证券化项1.79亿、今年珞狮路卖场拆迁补偿4.27亿影响,同比增长预计为70%。

    持续推进超市网点发展,可比门店控费改善显著。作为湖北超市龙头,报告期内,公司持续推进超市网点发展,其中:1)仓储大卖场立足主城区开店,新开门店2家,完成8家新店签约,5家改造规划设计;2)超市公司围绕新兴居民区和成熟社区,新增邻里生鲜绿标店5家、社区标超店21家,与仓储合计网点总数达734家;3)便利店加快发展,新增中百罗森便利店47家,网点总数达到238家。截止报告期末,公司网点总数达1174家,同比增加117家。可比门店方面,公司控费渐显著:在仅湖北地区仓储超市坪效有所上升、仅湖北地区仓储及中百百货同店增速为正的前提下,各类业态净利润增长均为正值,且除电器业态外增速几乎均在30%-60%水平。整体来看,公司毛利率略有上行,增加0.36pct至21.96%,主要或为供应链改善所致;期间费用率下行1.16pct至20.66%,其中管理费用率、销售费用率分别同比下降0.97pct、0.22pct。

    积极布局新零售,长期看好生鲜供应链改善及便利店布局。超市行业双线融合趋势下,公司积极加快新零售布局,其中:1)仓储公司在新零售探索方面与多点生活开展自由购和O2O项目合作,挖掘线上新业务增量,截止报告期末,多点自由购业务已实现138家仓储超市门店上线,O2O业务仓储超市上线79家门店,业务成交80万笔;2)完成微信小程序“会员付”、“数字推荐”等功能的开发,已发展会员46.65万人;3)便民超市邻里生鲜“淘鲜达”项目4月在青年城店试点,日均网购占比超过25%;4)无人零售便利店“好邦e购”开设6家,无人贩卖机业务已成功向市场投放。上半年,公司O2O平台实现销售7873万元,较同期增加7572万元。另外,公司继续与永辉合作,据公司公告2018H1采购金额达0.98亿,占上半年采购额的1.53%,未来待合作进一步推进,有望借助永辉在生鲜产品供应链、网点布局等方面的丰富经验提升自身运营能力;虽短期来看由于门店调整以及新店培育期仍面临较大费用压力,但长期看好公司生鲜及便利店布局,区域龙头业态迭代,有望获价值重估。

    投资建议:公司为湖北超市龙头,区域网点密集,具备供应链优势;经历2017Q1前盈利不善后,通过门店积极调整,经营渐入稳健,连续4个季度实现扣非净利扭亏为盈;且长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局,区域龙头有望获价值重估。考虑因珞狮路卖场拆迁补偿对2018年净利润产生的约4.27亿影响,预计2018-2019年EPS为0.70、0.15元/股,维持"增持-A"评级,6个月目标价7.5元。

    风险提示:行业竞争加剧;与永辉合作不及预期;业态创新不及预期。