星宇股份:产品升级趋势不变,规模效应持续显现

业绩高增长,规模效应持续显现。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入24.50亿元,同比增长22.43%;归母净利润3亿元,同比增长32.31%;毛利率21.64%,比去年同期下降0.34个百分点;净利率12.24%,比去年同期增加0.87个百分点,净利率的提升主要是由于规模效应下期间费用的摊薄。2018Q2单季实现营业收入12.75亿元,同比增长23.03%;归母净利润1.69亿元,同比增长32.55%;毛利率22.14%,净利率13.26%。公司未来两年业绩有望继续维持较高增长,将受益于以下三个因素:(1)车灯产品沿三条路径全面升级,有望迎来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面;(2)承接的优质新项目较多,且受益于一汽大众新车周期(T-Roc、新宝来等新车下半年销量爬坡),产品需求量加速提升;(3)常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产,新增产能较多。

    产品升级趋势不变,量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面正在形成。顺应行业发展趋势,公司车灯产品正持续向“大灯化、LED化、智能化”升级,有望形成量价齐升、毛利率拐点向上的有利局面:①大灯化:公司配套产品结构逐渐由车内小灯升级为车外大灯,2017年前大灯及后组合灯在车灯业务中收入占比已突破70%,今年将继续提升,量价齐升的态势有望延续(经测算,2017年公司单灯均价已提升至65.8元)。②LED化:公司LED前大灯已于今年量产,配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。相较于卤素、氙气大灯20%左右的毛利率,LED大灯的毛利率往往在25%以上。下半年随着T-Roc、新宝来等配套新车销量爬坡,车灯业务毛利率有望进一步提升。③智能化:在第一代、第二代ADB大灯的基础上,今年上半年公司又完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯两款智能车灯的研发工作,未来其量产有利于单灯均价及毛利率的进一步上行,也将为公司打开新的成长空间。

    新项目及新产能是公司未来业绩增长的重要保障。新订单方面,公司中报披露2018年上半年承接车灯新项目35个,批产车灯新项目47个。新产能方面,公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,佛山星宇二期工程正按计划推进建设,预计于2019年二季度投产;星宇智能制造产业园项目一期工程已动工,预计于2019年四季度投产。新订单及新产能将为公司未来发展提供有力保障。

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为2.32元、2.95元和3.67元,净资产收益率分别为14.9%、17.5%和20.1%。维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:LED车灯出货量不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。