星宇股份中报点评:业绩向上拐点之时,前途似海

事件。公司发布2018年中报:18H1实现营收24.5亿元,同比增长22.43%,归母净利润3亿元,同比增长32.31%。

    中报业绩略超我们预期。分季度来看,18Q2营收12.75亿元,同比+23.03%,环比增长8.54%,业绩增长的主要驱动因素是17年以来,公司新批产项目增加,且在新批产项目中,单价较高的大灯和尾灯占比持续提升,总体产品结构改善,我们预计此中贡献较大的车型主要是奥迪A3、Q3、宝马F45以及新配套的宝骏530等。

    18Q2,公司综合毛利率达22.14%,环比提升1.04pct,我们认为,其主要是由毛利率较高的LED前大灯(如宝骏530、众泰T800等)批产放量所致。我们预计,随着高毛利率产品占比提高,未来公司综合毛利率会持续提升。期间费用中,管理费用率下降较多,18Q2同比下降2.13pct,主要是占比较高的研发费用、职工薪酬绝对额均有下降,在营收高速增长的情况下,费用率下降的更快。

    新项目批产节奏加快,新技术捷报频传。2018年上半年,公司承接车灯新项目35个(上年同期39个),批产车灯新项目47个(上年同期36个),新项目批产节奏明显加快。新技术方面,上半年,公司成功开发高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯,成功研发并投产低功率节能型LED远近光前照灯。

    延续产业链强势地位,现金流表现优异。截至2018年2季度末,公司应收账款+应收票据总额8.32亿元,比1季度末增加0.14亿元,而2季度末,公司应付账款+应付票据高达18.25亿元,比1季度末增加1.5亿元,此可见公司在产业链中地位强势。18H1,公司经营性现金流量净额2.83亿元,高于同期扣非归母净利润2.68亿元,现金流表现优异。

    当下正处业绩向上拐点之时。公司所配套的重磅车型:全新宝来(全系标配LED车灯)、奥迪Q5L、T-ROC探歌分别于6月底、7月初、7月底上市。因LED大灯单品价格高出传统卤素灯4-5倍,且毛利率亦较高,我们预计单款车型有望给星宇带来5%-10%的业绩弹性,非常可观。除此以外,由星宇配套前大灯的多款其他车型也将于18年下半年上市,预计届时可给星宇带来显著业绩增量。因而,当下正是星宇业绩由中低速增长中枢向高速增长中枢切换的拐点之时。

    维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.1、8以及10.3亿元,对应当前市值,PE分别为24、18以及14倍,维持“买入”评级。

    风险提示。LED车灯进展缓慢;乘用车市场出现大幅下滑