尚品宅配:现金流增速环比继续提升,整装业务稳步推进
事件:公司发布2018年中报:2018年上半年实现营业收入28.67亿元,同比增长33.64%,其中定制家具产品收入22.00亿元,同比上升24.35%;配套家具产品收入4.90亿元,同比上升81.49%;软件及技术服务收入0.35亿元,同比下降27.14%;O2O引流服务收入0.64亿元,同比上升49.44%;整装业务收入0.47亿元。
归母净利润1.23亿元,同比增长87.46%,归母扣非净利润0.67亿元,同比增长14.20%,基本每股收益0.62元。Q2单季实现营收17.65亿元,同比增长30.63%,归母净利润1.56亿元,同比增长39.15%,归母扣非净利润1.30亿元,同比增长23.90%。
点评:
直营门店布局稳步推进,加盟渠道增速表现亮眼。公司上半年加盟店业务收入约15.65亿元,同比增长约47.36%,其中一、二线城市收入占比约34%,三四五线城市收入占比约66%。考虑到门店渠道数量弹性约为19%-20%,我们估计同店增长约为23%-24%。O2O导流收入增长为49.44%,O2O收入导流增速略高于加盟业务收入增长,我们预计加盟业务收入中O2O收入占比由2017年的20%略微上升至21%。对应同店增长中自然客流带来的增长约为22%-23%。截至2018年6月底,公司加盟店总数已达1755家(含在装修的店面),相比2017年12月底净增加198家,其中新开345家,关店147家。在新开店中,新加盟商开店占78.55%,老加盟商开店占21.45%;同时公司加快下沉销售网络至四线五线城市,完善加盟网点布局。在新增店铺中,四线五线城市开店占比约六成。其中单二季度加盟业务收入增速43%。
公司直营业务收入约11.42亿元,同比增长16.77%;截至报告期末,公司直营店总数已到93个,相比2017年底净增加了8个,其中O店收入占比约为60%。单二季度直营业务收入增速约为12%。 毛利率下降2.1个百分点,期间费用率下降1.3个百分点,现金流和预收款增长环比提升明显。公司上半年毛利率下降2.1个百分点至43.4%,主要原因是经销业务占比提升和软件业务收入整体毛利率下滑。销售费用率下降0.4个百分点至30.8%,管理费用率下降1.1个百分点至8.6%。现金流入约为33.35亿元,同比增长30.2%,其中Q2单季度现金流入同比增长32%,相比于Q1现金流入27.15%的增长,环比提升约4.8个百分点,预收账款同比增长约25.5%。
渠道创新能力凸显,公司全面进驻购物中心店和C店模式。公司在业内率先开启购物中心Shopping Mall店渠道模式,与传统家具品牌
销售不同的是,该渠道模式充分发挥了产业集聚效应,方便消费者一站式采购所有品牌,且针对目标性消费者的购物需求,截至2018年6月底,公司已有购物中心店及O店970家。在新零售时代下,上海开设的超集C店也是新业态模式的试金石。门店引入了家居、花艺、书吧等诸多新业态,为用户提供了不同的体验模式,即从静态的家具展示卖场到动态的多场景生活体验,公司也依据多年大数据不断研究家居消费的需求变化,进而完成为消费者提供个性化家居解决方案的任务。
整装业务切入家装行业,S2B2C家装赋能平台打开未来估值空间。家装迎来整装时代,整装云四大系统赋予中小家装公司以计划调度为中心的交付能力,供应链平台通过F2C集采优势向企业提供更优惠的主辅材,同时输出定制家具及配套品,提升整体化家装能力。公司深耕定制领域多年,供应链整合优势突出,配套服务扩张边际成本低。目前自营整装和招商同步推进,成都、广州和佛山三地自营整装持续加强,截至报告期末,公司自营整装在建工地数为251个,整装云会员数量已达494个,未来业绩空间广阔。
我们预计公司2018-2020年EPS为2.81元/4.48元/6.71元,当前股价对应PE为31X/19X/13X。公司加盟渠道布局提速且潜力巨大,三季度开始有望实现季度收入端增速持续提升,自建“新居网”实现O2O立体营销,SM店收入贡献日趋成熟,看好整装云新业务发展,维持“买入”评级。
投资风险:房地产景气程度低于预期、加盟渠道扩张不及预期、新业务推广不及预期等。