扬农化工:上半年业绩靓丽,看好长期发展

事件:公司公布18年中报,报告期内实现营业收入40.0亿元,同比增长54.6%;实现归母净利润5.6亿元,同比增长122.3%,公司业绩位于业绩预告的上部区域。第二季度,公司实现营业收入14.8亿元,同比增长56.0%,归母净利润2.9亿元,同比增长134.2%。

    优嘉二期投产、产品价格上升和成本下降带来利润增加。从经营数据来看,2018年上半年,公司杀虫剂销量同比增长16.6%,价格同比增长23.4%,除草剂销量同比增长69.6%,价格同比增长5.5%,公司的收入增长主要来自除草剂销量的增长和杀虫剂的量价齐升。究其原因,还是由于2017年优嘉二期开始投产,麦草畏和菊酯产能增加,同时叠加菊酯涨价和除草剂需求良好。另外,由于公司主要原料的涨价幅度低于产品涨价幅度,公司毛利率同比提升5.6个百分点,又由于人民币汇率贬值,公司财务费用率同比降低1.9个百分点,公司期间费用率总体下降约2个百分点,净利润率得以提升5.8个百分点。

    短期看,产品高景气和优嘉二期投产,远期看,还有优嘉三期。截止上半年,公司优嘉二期项目进度为73.4%,仍然处于产能扩张期,而菊酯产品目前仍然是高景气度,功夫菊酯市场报价6月出现上调。远期看,优嘉三期计划投资20.22亿元,包括11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮等产能,这将进一步打开公司未来成长空间。

    拟受让中化国际全资子公司,提升核心竞争力。公司8月4日公告,拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物保护品有限公司(中化作物)及沈阳中化农药化工研发有限公司(农研公司)100%的股权,目前已签署意向性协议。中化作物主营农资经营,具有丰富的农药登记资源和成熟的营销网络,农研公司具有较强的原药研发实力。若本次受让成功,有助于提升公司整体实力,形成研发、生产、销售一体化,提升自身核心竞争力。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司主营农药原药,原药市场旺季一般是上半年,故暂不调整公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为3.06元、3.56元、3.69元,维持“买入”评级和61.2元的目标价。

    风险提示:下游需求或不及预期的风险、菊酯价格回落风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。