鲁阳节能2018年半年报点评:Q2超预期,成长可持续

产品升级有力,利润率创新高

    产品结构优化带来综合毛利率较快上升。经过数年技术研发投入、市场拓展,公司在高端高温陶纤产品领域形成绝对竞争优势。随着下游石化炼化投资爆发、钢铁产业维护更新需求回升,17H2以来高端产品销量增长较快,带动综合毛利率持续提升。低端保温陶纤竞争较为激烈,公司引入奇耐先进生产工艺后,生产成本有一定优势。近期低端陶纤价格有所回调有助于18H2销量增长,并摊薄固定费用支出。

    长期成长确定性高

    公司长期成长性来源于1)陶纤应用领域的逐步拓宽;2)海外市场的逐步打开。随着公司业务持续拓展,陶纤为更多领域客户所采纳,如前期公司花费数年投入,其产品终在石化炼化领域得到认可。现阶段冶金、家电、光热、热处理等市场正逐步成熟,未来或可贡献增长。此外,随着公司与奇耐协同的持续推进,海外市场亦值得期待。18H1,公司海外市场销售占比仅为9%,毛利率仅为31%,远低于公司综合毛利率,意味着其出口更多以低端陶纤产品为主。未来随着与奇耐海外销售协同的持续推进,国际客户对鲁阳产品认知度的提高,海外市场有望提供增量。

    期待岩棉锦上添花

    岩棉产品毛利润占比约为10%。18H1岩棉价格走势前高后低,均价高于去年同期水平。展望下半年,岩棉需求或有修复,但行业新增供给量较大,岩棉价格仍有下行压力。短期由于原材料焦炭价格上涨,利润率进一步承压。

    公司岩棉新产线预计于18Q4形成产能,由于采用电炉技术,其生产成本较低,且无须错峰生产。期待岩棉业务锦上添花。

    Q2超预期,成长可持续,维持目标价并维持“买入”评级

    上半年通常为淡季。18Q2营收历史上仅次17Q4,单季利润创历史新高。考虑到基数因素以及下半年起计提股权激励费用,预计全年净利润增速60%。公司长期成长性来源于陶纤产品渗透率提升及海外市场的打开,陶纤业务仍有较大成长空间;岩棉市场空间较大,新产线投产锦上添花。维持18-20年盈利预测假设3.42亿元、4.78亿元及5.79亿元;维持目标价19.4元,并维持“买入”评级。

    风险提示:奇耐协同不及预期、下游需求恶化、岩棉新产线投产不及预期。