绝味食品2018年中报点评:门店数量稳步增长,费用率下降推动利润高增

绝味食品发布2018年中报,实现营业总收入20.85亿元,同比增长12.62%,实现归母净利润3.15亿元,同比增长32.55%,扣非归母净利润3.11亿元,同比增长36.76%。其中18Q2实现营业总收入11.20亿元,同比增长14.87%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长33.74%,扣非归母净利润1.63亿元,同比增长41.37%,符合我们预期。

    评论:

    门店数量稳步增长,海外开店前景广阔。公司上半年营业总收入同比增长12.62%,增长主要受门店扩张带动,公司坚持跑马圈地饱和开店的策略,全国门店的饱和数量在2万家以上,每年计划新增门店800-1200家,截至18年6月底公司门店数量达到9459家,较年初增加406家(18Q2门店数量增加200家以上),较同期增加849家,同比增长10%。同时海外开店前景广阔,截至18年6月底公司在新加坡门店达到8家,较年初增加2家,香港门店14家,较年初增加9家,未来公司在澳门、东南亚国家以及北美均有开店计划。

    供应链优势抵御原材料价格上涨压力,广宣费下降推动利润大涨。上半年毛鸭均价同比上涨25%,但公司通过前期低价采购原材料降低成本,叠加部分原材料(如鸭脖)价格保持平稳、以及部分辅料价格下降,公司整体毛利率维持在35.5%,同比基本持平。上半年销售费用同比下降19.5%,其中广告宣传费同比下降72%,主要是同期上市初期加大宣传力度基数较大所致,租赁费同比增长68%,主要是加大高势能门店开拓所致,销售费用率同比下降3.3pct,推动净利润率同比增长2.3pct,净利润同比增长32.55%。

    多管齐下,推动单店收入提升。上半年公司单店收入同比增长约3%左右,预计未来公司单店增速将保持稳定,单店提升的方式包括:1)门店形象全面升级,上半年一线城市门店升级基本完成,18年全国四代店升级工作将全部完成;2)推进加盟商精细化管理与门店绩效管理,单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进;3)产品结构持续优化,通过品类的更新、包装的升级推进收入提升;4)公司产品以散装为主,价格相对较低,可以依托强大的品牌优势进行提价;5)公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸,不排除未来与当前主业相融合,打造连锁美食平台。

    我们认为公司未来业绩将呈持续稳定增长态势:1)开店数量远未达到天花板,门店数量快速稳定增长; 2)四代店加速推进,推动单店收入稳定增长;3)供应链优势明显,品类调整灵活,毛利率稳定提升。我们略上调盈利预测,预计公司18、19年归母净利润为6.4亿元,7.8亿元(原预测值为6.4亿元、7.6亿元),对应PE 分别为22倍、18倍,维持“强推”评级。

    风险提示:产品价格不及预期