腾邦国际:出境游业务爆发,中报扣非业绩增长56%

事件:8 月16 日,腾邦国际发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入25.53亿元/增长81.94%,归属净利润2.27 亿元/增长39.73%,扣非后归属净利润1.38亿元/增长55.74%,基本每股收益0.37 元/增长27.59%,符合此前预告。

    其中,Q2 实现营业收入13.91 亿元/增长70.47%,归属净利润1.67 亿元/增长47.14%,扣非后归属净利润8269 万元/增长98.72%。

    评论:1、扣非业绩增长出色,旅游与小贷业务表现突出。上半年,公司收入增长82%,归属净利润增长40%,其中商旅服务(旅游、机票、差旅)实现收入22.75 亿元/增长85.64%,毛利率为15.19%/下降0.85pct;金融服务实现收入2.77 亿元/增长56.37%,毛利率为53.87%/下降11.81pct。此外,公司收购喜游国旅股权获得投资收益7798 万元,处置可供出售金融资产获得投资收益3108 万元,扣非后归属净利润增长56%,主要因腾邦旅游集团与融易行(小额贷款业务)盈利显著提升。

    2、资源+渠道双向发力,旅游业务增势不改。上半年,腾邦旅游集团收入15.26亿元/增长125%,净利润5277 万元/增长371%。上半年出境游人数同增13.8%,行业景气度稳中向好,特别是俄罗斯的热度因世界杯而大幅提升,公司作为俄罗斯线路最大的专线社,充分受益于需求上升。公司运营的国际航线与出境游产品持续增加,其中定期国际航线超过40 条,同比增加约30 条,且门店数量仍在扩张,计划年底达到4000 家。公司布局上游资源的战略得到良好执行,战投艾菲航空,今年计划开通13 条赴俄航线,并与柬埔寨澜湄航空合作,计划开通多条“一二线城市=暹粒=马尔代夫”的航线;此外,公司收购喜游国旅股权,并拟收购九州风行股权,二者分别以东南亚和俄罗斯线路见长,有利于巩固公司在优势市场的竞争力,改善成本,增厚业绩。

    3、机票业务稳健提升,小贷业务快速扩张。上半年,机票代理行业大环境稳定,机票业务依托资源与资金优势进一步提升,由于向海航一次性预付采购款获得机票价格让利,公司在海航部分航线的运营上取得良好增长。TMC 行业整体进入调整期,公司差旅业务加强客户开发,与一批大中型企业成功签约合作,客户粘性有所提升。同时,公司持续推进金融服务向旅游、机票板块多种场景的渗透,发放贷款及垫款余额达22.74 亿元/增长10.76%,子公司融易行(小额贷款业务)实现收入2.14 亿元/增长29.44%,净利润8591 万元/增长42.09%。

    4、盈利能力下降,费用控制出色。上半年,公司整体毛利率为19.39%/下降2.93pct,主要因毛利率较低的旅游业务占比提升,以及金融业务毛利率大幅下降所致。期间费用率显著改善,其中销售费用率基本持平;管理费用率下降2.61pct,主要因收入增长较快;财务费用率下降0.34pct。综合来看,叠加投资收益贡献,上半年公司净利率为10.91%/下降1.62pct。

    5、投资建议:上半年出境游行业景气度较好,受益于俄罗斯线路需求提升,以及运营的航线数量、产品数量与门店数量增长等因素,公司旅游业务继续高速扩张。考虑到公司与艾菲航空、澜湄航空的合作落地并深化,对喜游国旅、九州风行的整合,以及具有宝中旅游的优先受让权等因素,公司旅游业务扩张预期依然强烈,规模提升有望带来盈利改善,四大主业协同良好,大旅游生态圈轮廓渐明。我们上调公司18-20 年的每股收益预测为0.60/0.67/0.79 元,对应PE 估值19x/17x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动;与航空公司的合作关系变化。