扬杰科技:业绩符合预期,稳步迈向高端功率器件

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段迎晟 日期:2018-08-21

事件:公司8月19日公告2018年中报,2018上半年实现营业收入8.77亿元,同比增长27.7%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长15.17%。

    点评:

    1) 业绩符合预期。公司功率器件业务维持在稳健的中长期成长轨道,保持30%左右的复合增速向上发展。公司以二极管成品出货的功率器件板块毛利率小幅上升,达到33.84%,比去年同期增长0.53%。利润增速慢于收入增速的原因主要在于公司扩充了销售团队,销售费用率略有上升,另外公司在研发方面加大投入,管理费用率小幅上升。

    2) 公司产品升级策略稳步推进,MOSFET及IGBT不断取得突破。公司自主研发的8寸沟槽功率MOSFET已经实现大批量生产,产品电性能达到国内同行先进水平。公司依托今年3月收购的6寸产线组建了杰芯半导体,目前已经实现IGBT芯片量产。我们看好公司从4寸向6寸、8寸线升级,从二极管向MOSFET、IGBT升级的发展路径。一方面公司在二极管领域拥有丰富的产业化经验,能够复用到中高端功率器件领域的市场拓展,另一方面公司现有客户存在MOSFET、IGBT的刚性需求,公司产品认证及销售有望更快起量。

    3) 受益于功率半导体景气趋势,公司产品有望加速渗透进入新应用新客户。功率半导体从去年年初开始进入景气周期,行业供需紧张局面从高压功率器件向低压功率器件扩散。台湾功率二极管企业在今年初调涨价格15%,实质上反应了低压功率器件供需之间已经出现缺口。联电6月中旬宣告8寸线晶圆加工费一次性调涨10%-20%,有望进一步推动功率半导体价格上涨。我们预计功率半导体的紧张局面有望延续到2020年,扬杰科技为代表的国内优质功率半导体企业有望加速进入新的应用领域,收获新客户加速成长。

    4) 投资建议:预计公司2018-2020年收入分别为18.40亿元、24.18亿元、31.30亿元,归母净利润分别为3.64亿元、4.54亿元、5.73亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.21元,对应PE分别为36.35倍、29.13倍、23.10倍。我们看好功率半导体景气周期环境中,公司产品在新应用领域的拓展机遇,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品进口替代进程不及预期。

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