开元股份2018年半年报点评:恒企筑建业绩安全底部,多元赛道战略出现整合阵痛,关注超跌机会

恒企+中大英才领航职业培训业务,承诺业绩筑建安全底部。(1)恒企教育2018年H1实现营收4.80亿元,同比增长107.66%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长60.20%;根据公司业务的周期性判断,恒企教育大概率可以完成2018年1.28亿元扣非净利润的业绩承诺。截止目前,恒企在全国近150个城市拥有近400所连锁校区。(2)中大英才2018年H1实现营收0.35亿元,同比增长38.92%,实现归母净利润0.10亿元,同比增长14.76%;根据公司业务的周期性判断,中大英才较大概率可以完成2018年0.26亿元扣非净利润的业绩承诺。

    覆盖职业教育多元赛道,IT业务整合出现亏损。公司收购恒企教育、中大英才、牵引力(原多迪教育)、天琥教育四大职业教育品牌,覆盖会计培训、IT培训、设计培训等多元化职业培训赛道。公司计划整合恒企的线下网点扩张经验和中大英才的线上流量,进一步稳固恒企在会计培训的龙头地位,并提升牵引力和天琥在IT培训和设计培训的市占率。但报告期内,牵引力的原有业务模式与恒企的管理模式整合出现困难,上半年共亏损0.26亿元;天琥教育整合进度符合预期,上半年实现净利润659万元,根据业绩承诺2018年应完成扣非净利润不低于0.18亿元。

    仪器仪表制造业务盈利能力下降。2018年H1,仪器仪表制造业务实现归母净利润-439.82万元,同比减少490.50万元,主要是因为火力发电等下游行业需求下降、部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓。

    投资建议:公司通过整合四大教育品牌、恒企线下扩张模式、中大英才线上流量等教育资源,扩大其在职业教育多元赛道的市占率。由于今年IT培训业务和仪器仪表制造业务出现亏损,我们对应下调业绩预期,预计公司2018-2020年的归母净利润为1.76/2.27/2.91亿元,对应的EPS为0.52/0.67/0.86元;对应的PE为19/14/11倍,考虑到恒企的会计培训业务稳定贡献利润、估值处于底部,因此维持“推荐”评级。

    风险提示:子公司未完成业绩承诺;线下网点扩张速度不及预期;业务整合风险;仪器仪表行业竞争格局变化;宏观经济风险。