星宇股份:盈利大增+33%,受益新项目投产和三费率优化

事件:公司晚间发布中报,18H1实现收入24.5亿(+22%),净利润3.0亿(+32%);其中二季度实现收入12.8亿(+23%),净利润1.7亿(+33%)。

    同我们此前指引基本一致,但考虑到二季度汽车零部件受到上游原材料高位、下游终端促销的影响,符合预期就是超预期。预计公司18-20年eps分别为2.27/2.95/3.59元,对应18年23xpe,继续作为首推之一维持“强烈推荐”评级。

    评论:

    1、盈利同比增长32%,受益前大灯占比提升及三费率优化收入端:18H1收入24.5亿(+22%),大灯贡献主要增速。

    18H1收入24.5亿(+22%),大灯贡献主要增速公司上半年批产新项目47个,承接新项目35个。我们预计前大灯收入占比有望由17年35%提升至40%左右,分产品来看,预计大灯业务实现收入9.8亿(+40%),尾灯及小灯业务实现收入14.7亿(+7%)。18年H2,受益一汽大众新周期,公司一汽大众(T-ROC探歌、换代宝来、换代Q5)、上通五菱、东风启辰、众泰等新项目进入批产高峰期,预计下半年大灯业务同比增长继续加快。

    盈利端:盈利(+32%)快于收入(+22%)增速,主要系三费率优化。

    产品端,伴随LED产品良品率和占比提升(尾灯约50%),毛利率环比提升100ppt,但同比仍有70%ppt下滑;三费率较去年同期下滑明显,销售费用率下滑30ppt,管理费用率下滑190ppt。我们认为车灯产品管理费用率具备周期性,一般在拿项目大年后的2-3个季度,由于热模拟、光学模拟等前期试验产生费用较多,因而呈现公司在17Q1-Q3管理费用率维持7%-9%高位,在17Q4以后回落明显。预计毛利率环比继续改善,三费率环比维持均衡低位水平。

    现金流:现金流情况优秀,经营现金流下滑主要系支出增加。

    公司是汽车零部件中少有连续13个季度保持净流入的标的,盈利质量较好。18H1经营现金流下滑37%,流入符合趋势,支出增加(+80%),预计同佛山二期扩产的物料购入有关。

    风险提示:LED车灯渗透率增速不及预期。