富安娜:家纺主业表现稳健,线上线下共促全年高增长

18年H1业绩增长16.56%,基本符合市场预期

    公司18年H1实现营收11.46亿元,同增19.21%,取得业绩1.85亿元,同增16.56%,扣非业绩增长8.80%,基本符合市场预期,其中Q2营收和业绩分别同增12.0%和11.0%,业绩放缓受股权费用影响较大。

    线上线下共促增长,周转及现金流水平改善明显

    公司上半年线上仍保持快速增长,同比增长22.5%,占营收比重26.7%。线下增长18.1%,预计净开店约60家,且采取大店策略,250平以上大店占比接近一半。家具业务方面,美家旗舰店已开业12家,涉及总面积约13,000平米。

    整体来看,公司毛利率较去年同期上升0.5pct,预计与产品提价有关;期间费用率增2.7pct,其中销售费用率提升0.7pct,主要系新增门店费用增加所致,管理费用率提升2.1pct,主要系股票期权费用增加所致(去年于Q4计提)。

    公司加强原材料周转管理下,存货周转天数下降21.1天;经营性现金流同增142.0%,主要系销售回款情况较好,对应应收账款周转天数下降7.2天。此外,公司所得税率下降5.73pct,系公司被认定高新技术企业后享受优惠税率。

    家纺主业全年仍有望快速增长,美家业务稳步推进

    全年来看,公司家纺主业在产品提价及扩张加速下仍将实现快速增长。首先在渠道扩张加速下,全年仍有望实现开店200家目标,并且公司不断加强终端零售管理,单店盈利水平提升可期:一是持续推进会员体系建设,上半年“V+”会员新增7.8万至37万左右,二是在全国直营店和加盟店的形象统一升级下,有效提升用户门店体验;其次,公司家具业务在进一步加强各项基础工作的前提下稳步推进,将尽可能减少对业绩拖累。此外,公司已完成经销商持股计划,持股均价9.15元/股,有效实现内外利益绑定,有利于公司长期健康发展。

    风险提示

    家纺市场好转不及预期,线上产品竞争进一步恶化。

    低估值行业龙头,全年仍有望实现快速增长,维持“增持”评级

    公司线上保持快速发展,线下渠道不断优化,两者推动业绩稳步提升,且作为家纺龙头有望持续受益行业集中度提升。预计18-20年EPS0.70/0.81/0.92元/股,对应PE12/10/9倍,当前估值已处历史底部,维持“增持”评级。