天虹股份:上半年业绩符合预期,维持推荐
(一)门店盈利能力提升,推动公司净利大幅增长
2018年上半年公司实现营业收入95.23亿元,较上年同期增加5.41亿元。零售板块贡献近4.45亿的营收增量,其中可比同店贡献了约2.10亿元的营收增量,新开门店贡献2.35亿营收,剩余约0.96亿元增量由地产板块和其他业务提供。受益于门店内部业态组合的优化,公司可比同店利润总额上升19.13%,较去年增速高出5.09个百分点,上半年公司实现归属扣非净利润增长0.87亿元,较上年同期增长25.06%。
分季度来看,公司Q1/Q2分别创收52.21/43.02亿元,同比增长9.89%/1.67%,归属扣非净利润同比增长分别为32.27%/14.38%。受制于第二季度整体消费环境疲软(第二季度社会消费品零售总额相比第一季度环比下降0.59%),公司营收和利润增速都有所放缓。分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售营收分别增长3.98%/8.23%/-1.73%/17.23%/12.49%/1.86%,其中公司大本营华南区营收贡献主营业务收入的60.71%,占比保持相对稳定。
分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比店营收分别增长2.68%/1.36%/9.06%/-5.22%,利润总额同比上升28.26%/-8.21%/83.79%/-378.73%。其中传统业态百货和超市占比分别为62.83%/32.32%,仍为公司主要创收端。从产品品类角度来看,服装/食品/化妆精品/皮鞋皮具/日用品/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类产品分别实现营业收入33.28/24.69/8.04/7.73/6.46/6.25/3.05/0.55亿元,相比去年同期分别增长7.51%/6.19%/0.56%/-4.71%/1.86%/7.92%/28.96%/-29.73%。其中传统品类服装和食品类产品分别贡献了34.94%和25.92%的营业收入,营收占比相对稳定,新兴品类餐饮娱乐类营收占比上升,2018年上半年上升0.57个百分点至3.20%。
(二)综合毛利率上升1.35个百分点,期间费用率增长0.50%
公司2018年上半年零售毛利率为26.12%,相较去年同期上浮1.35个百分点。分品类来看,服装/食品/化妆精品/皮鞋皮具/日用品/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类毛利率分别为24.81%/22.81%/24.99%/22.37%/26.49%/27.72%/78.98%/7.72%,同比变化1.39%/-0.08%/2.11%/1.03%/-0.27%/1.96%/1.77%/1.01%,营收占比较大的服装类产品的毛利率的上升有力地推动了公司整体毛利率的增长。分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都毛利率分别为27.17%/24.32%/22.81%/24.76%/26.22%/24.66%,华南区和北京地区毛利率高于公司整体,其他地区门店经营质量仍存在提升空间。
公司期间综合费用率为20.02%,相比上年同期增长0.5个百分点,销售/管理/财务费用率分别为18.23%/1.98%/-0.18%,相比去年同期上升0.28%/0.20%/0.04%。销售费用率的和管理费用率的增长主要源于新开门店带来的员工薪酬的增长,销售费用下职工薪酬同比增长9.49%,管理费用下职工薪酬同比上升20.70%。本期利息费用的减少和汇兑损失的产生造成报告期财务费用比率的上升。
(三)线下门店持续扩张,业态转型升级提高门店效益
报告期内,公司持续拓展门店网络,新开2家门店(长沙宁乡天虹、上饶余干天虹购物中心)以及1家独立超市(阳江东汇城sp@ce),24家便利店;关闭15家便利店。上半年,公司进一步顺应消费变化,优化业态组合,加强体验式升级,复制和开发特色主题街区,提高客流和收益,实现可比店利润的较好增长,亏损店大幅减亏扭亏,新店开店效果提升。
(四)线上继续推进全渠道数字化,与腾讯合作探索智能化零售
截至2018年上半年虹领巾会员人数逾750万,微信粉丝606万,微信小程序会员37万。公司超市线上销售平台“天虹到家”持续优化,截止上半年“天虹到家”销售额同比增长280%。同时,公司开始智能化探索,与腾讯的合作进一步加深,2018年4月与腾讯签订战略合作协议,联合成立智能零售实验室,在智能识别、AI、大数据等领域逐步开展合作。此次合作将有助于公司在人工智能技术和大数据方面进行创新应用和可持续发展,推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。
投资建议
我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中引领新零售趋势,注重以消费者需求为中心,增加门店内体验式业态面积占比,提升门店实体价值,加强超市供应链的整合,公司上半年可比店业绩向好,零售业务毛利率继续走高,存量价值提升。同时公司不断加快扩张步伐,外延方面门店储备项目充足,在报告期内签约12家新店;在内部运营方面公司上半年完成员工持股计划,形成完善的三级激励体制。结合公司门店继续扩张及零售业务毛利率不断提升,我们维持预测公司2018/2019年将分别实现营收195.51/209.30亿元,净利润8.55/9.61亿,对应PE为16/14倍,对应PB为2.10/1.96,对应PS为0.66/0.62倍,维持“推荐评级”。
风险提示
宏观消费环境疲软,行业竞争加剧,创新业务培育期较长等。