烽火通信:营收保持增长稳健,期待5G红利释放

【事件】2018年8月17日,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现:主营业务收入111.94亿元,同比增长15.14%;归母净利润4.67亿元,同比增长3.87%。

    主营业务收入保持稳健增长,盈利水平略有下浮:收入端,2018年上半年公司实现15.14%的同比增速,其中Q1、Q2分别实现同比增长20.63%、12.03%;业务毛利率为23.28%,基本保持同比水平,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为7.34%、10.91%和0.98%,同比变动0.05、-0.06和0.10个百分点,净利润率则为4.47%,同比下降0.57个百分点,略有下浮。

    备货加大影响经营性现金流,整体经营状态稳健:截至2018年半年报,公司存货账面余额117.80亿元,相比年初略有下降。一方面公司过去年度订单逐步确认收入,发出商品相比年初降低了11.54亿元,同比下降10.62亿元;另一方面,原材料相比年初分别上升5.54亿元,同比增加0.86亿元,库存商品相比年初上升3.46亿元,同比增加9.97亿元,公司加大采购、备货力度,对报告期经营性现金流产生压力。公司整体经营稳健,在国内运营商市场地位稳固,光传输领域和ICT新领域业务协同发展,报告期内成功布局400G光传输系统,中标中国电信100GOTN设备集采;在海外市场,聚焦投入,产品市场布局的均衡性有所提升,新客户突破取得进展。

    研发高投入、股权激励放眼长远增长,期待分享5G投资红利:公司持续加大研发投入,紧跟行业发展,每年研发投入占收入比重在10%以上,2018年上半年相关支出为11.37亿元,同比增长14.54%,报告期内公司推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案,完成了超宽接入、网络重构、家庭组网、智慧物联四个方面的前瞻性技术储备;此外,公司发布的2018年限制性股票激励计划草案,解锁业绩考核要求2019-2021三年度扣非净利润复合增长率不低于15%,且不低于行业平均水平(或对标企业75分位值);2019-2021年ROE水平不低于9%、9.5%、10%;三年各年新产品销售占比不低于15%。股权激励计划放眼公司长远发展。5G商用渐进,作为数据流量承载的关键基础设施,运营商传输网投资已箭在弦上,公司作为国内光通信龙头有望分享行业红利。

    投资建议:在三大运营商资本开支走低的背景下,公司依然保持收入稳健增长/利润的正向增长及稳健的经营态势,未来随着行业景气度回升,公司进一步增长可期。我们根据中报调整了公司盈利预测,预计2018年-2020年公司将实现归母净利润9.40亿元、12.58亿元和16.51亿元,每股收益0.84元、1.13元和1.48元,对应37倍、28倍和21倍动态市盈率,维持公司买入-A评级。