天士力:业绩稳健增长,期待创新药成果持续落地

年半年报业绩增长22.32%,扣非后净利润增长12.39%

    公司公告2018年半年报:上半年营收84.76亿元,同比增长16.68%;净利润9.25亿元,同比增长22.32%,扣非后净利润8.33亿元,同比增长12.39%,基本符合预期,公司经营净现金流6.35亿元,同比变负为正。展望全年,公司工业及商业都有望延续稳健了增长,创新板块预计下半年港股港股上市重构估值,公司将继续推进向大生物创新性企业转型。

    核心中药业务稳健增长,生物药崛起

    具体看医药工业收入增长13.84%,实现了快速增长。其中,中药板块收入亿元,同比增长11.28%,预计核心品种复方丹参滴丸增长5-10%,醒脑静等老中药注射剂销售占比预计持续下滑,其他中药品类预计实现了快速的增长,公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系;化学制板块收入7.18亿元,同比增长10.93%,公司继续拓宽终端覆盖率,同时推进一致性评价,蒂清和盐酸苯海索片仿制药一致性评价已申报,未来继续推动销售;公司重点生物药普佑克目前已覆盖1300多家医院,并进入《ST段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治疗中国专家共识》,未来将继续深入学术推广助推销售。报告期内,生物药收入1.18亿元,同比增长215.91%,毛利率提升22.89%,主要是普佑克产品进入国家医保目录,销售大幅增长所致。同时由于销量大幅增加,成本摊薄,毛利率上升明显。同时普佑克积极拓展缺血性脑卒中和急性肺栓塞新适应症,其中脑卒中适应症目前已经进入Ⅲ期临床试验。

    医药商业收入增长18.85%,实现快速增长。公司商业各子公司不断优化上下游客户结构、不断提升零售连锁药店的终端销售能力,同时大力推动慢病管理与药事增值服务业务在外省市的落地复制,有望保持业务稳定、较快增长。

    公司加强销售,强化广告宣传以及市场网络建设及学术推广,销售费用达到10.93亿元,同比增长31.77%;管理费用为4.86亿元,同比增长22.18%,主要由于研发费用化提高而;财务费用为2.33亿元,同比大增76.23%,主要是由于贷款规模增大且利率提高导致利息支出增加。

    坚定转型大生物创新性大企业

    公司坚持高研发投入,转型创新,通过“四位一体”的创新研发模式,上半年公司研发投入3.26亿元,同比大增46.6%,占工业收入比重达到9.92%,占比绝对数提升2.22%。公司在研产品达到77项,从已有的现代中药领域,坚定转型大生物创新性企业。公司创新药主体控股子公司天士力生物完成增资扩股,估值达到18.95亿美元,下一步天士力生物将争取尽快实现香港主板挂牌上市,有望进一步加快延续效率。除了自主研发稳步推进外,公司加速引进世界水平创新药物,先后引进了美国礼来公司治疗Ⅱ型糖尿病治疗药品GPR40选择性激动剂,日本EA制药治疗药品钙感应受体的变构调节剂AJT240,引进Mesoblast公司两款治疗心脏疾病的干细胞产品,同时公司合作研发的治疗用乙肝腺病毒注射液、重组溶瘤痘苗病毒注射液也进展顺利。

    看好公司的转型发展,维持买入评级

    预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.22及1.43元,对于PE分别为、17、14倍。我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。

    风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;临床试验失败风险。